Download Evolutionary Portfolio Theory: Development and Selection and more Slides Banking and Finance in PDF only on Docsity! Entwicklung der Portfolio Theorie: Traditionelles Finance: Rationalitätshypothese Behavioral Finance: Real man is unilke economic man“ „ Evolutionary Finance: Marktselektionshypothese Docsity.com Evolutionary Portfolio Theory „Survival of the Fittest at Wall Street.“ Evolutionäre Biologie als ein neues Paradigma für Finance Biologie: Finance: Strategie Portfolio Regel Ressourcen Markekapital Selektion Gewinn / Verlust Mutation Innovation Docsity.com Earnings oder Dividenden? „Earnings are an opinion, but cash is fact.“ Docsity.com Evolutionäre Finance: Asset Allokation am DJIA 2) Returns = Dividenden + Kapital Gewinne . Preise nach Angebot = Nachfrage (A b t i t f 1)nge o norm er au kiI , i t ti k t wP 1 = = λ „Der Preis der Aktie k ist der mit dem Vermögen gewichtete Durchschnitt der Strategien für Aktie k.“ Docsity.com Evolutionäre Finance: Asset Allokation am DJIA 3) Einfache Strategie: Halte die Portfolio Gewichte über die Zeit konstant. R b l i di A hl d Akti it d P i h ke a anc ere e nza er en m en re ssc wan ungen: s e ll b uy 9 6 7 8 3 4 5 0 1 2 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 0 1 1 1 2 1 3 1 4 1 5 1 6 1 7 Docsity.com Der Catch 22 der Mean-Variance-Analyse If not everybody does - Portfolio Selection,),( σμ then the - and the CAPM-Portfolio look quite different: underdiversified : - inefficient: ),( σμ ),( σμ Tangentialportfolio Marketportfolio Docsity.com SMI ist Mean-Variance ineffizient: Efficient Frontier SMI 99 1.2 0.8 1 0.2 0.4 0.6 M ea n -0.2 0 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Variance SMI Docsity.com Kandidaten für die Portfolio Regel: Neu-Klassische Portfolio Theorie Koherent Risk Measures: Conditional Value at Risk G d f b k l N f f l h ?oo or an ing regu ation. ot appropriate or port o io t eory Underdiversification Problem remains. Efficient frontier CVaR(1%) 0 25 0.3 Asset allocation with CVaR(5%) 0.2 . 0.1 0.15m u 0 0.05 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 Docsity.com Behavioral Finance Portfolio Regel 1: Real man is unlike economic man “„ . Naive (illusionäre) Diversifizierung: Benartzi and Thaler (1998): Real man tends to choose equal weights. Illusionary Diversification Docsity.com Behavioral Finance Portfolio Regel 2: Real man is unlike economic man “„ . Prospect Theory (Kahneman and Tversky (1979): Loss Aversion 5 10 Probability Weightening 1 1.2 -10 -5 0 -15 -10 -5 0 5 10 15 0.4 0.6 0.8 -20 -15 0 0.2 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 Prospect Theory Portfolio: Docsity.com Meine Einfache Portfolio Regel: Mean-Variance CAPM Mean-CVaR Expected Dividends Growth Optimal Equal Weights Prospect Theory Docsity.com Evolutionäre Portfolio Selektion auf dem DJIA M e a n + /- s ta n d a rd d e v ia tio n o f w e a lth s h a re 0 .9 1 0 .6 0 .7 0 .8 1 s te rn 1 1 /n 0 .4 0 .5 W ea lth s ha re 3 m a rk o * (p = 1 ) 4 m a rk o * (p = la ) 5 m a xg ro w th (p =1 ) 6 m a xg ro w th (p = la ) 7 C R a V (m = 0 .8 , p =1 ) 8 C R V ( 0 8 l 0 1 0 .2 0 .3 a m = . , p = a 9 P ro s p e c t Th. S te rn 1 0 m a rk o * a ll m in (p = -0 .1 0 . 0 1 0 0 2 0 0 3 0 0 4 0 0 5 0 0 6 0 0 7 0 0 8 0 0 9 0 0 1 0 0 0 P i de r o Docsity.com Evolutionäre Portfolio Selektion auf dem DJIA Wealthsharemean: equal initial wealth 0.6 0.4 0.5 1 stern 2 1/n 3 k *( 1) 0.3 mar o p= 4 marko* (p=la) 5 maxgrowth (p=1) 6 maxgrowth (p=la) 7 CRaV (m=0.8, p=1) 0.1 0.2 8 CRaV (m=0.8, p=la) 9 Prospect Th. Stern 10 marko* all min (p=la) 0 1 5 9 13 17 21 25 29 33 37 41 45 49 53 57 61 65 69 73 77 81 85 89 93 97 10 1 Docsity.com Evolutionäre Portfolio Selektion auf dem DJIA Relative asset price with noise (sample run) 0.25 0.15 0.2 ce 0 05 0.1 Pr ic 0 . 1 55 09 63 17 71 25 79 33 87 41 95 49 03 57 11 65 19 735 10 16 21 27 32 37 43 48 54 59 64 70 75 81 86 91 97 Period Docsity.com Sehr gut, jedoch... Keynes: „In the long run we are all dead.“ „Markets can remain irrational longer than you can remain solvent.“ Question: Can performance be improved by switching strategies , i e by using non simple portfolio rules ?. - Docsity.com Beachte, dass nicht in allen Populationen am schnellsten wächst: λ M e a n o f w e a lth s h a re 0 8 0 .9 1 0 .6 0 .7 . sh ar e 1 s te rn 1 1 /n 3 m a rk o * (p = 1 ) 4 m a rk o * (p = la ) 5 th ( 1 ) 0 .3 0 .4 0 .5 W ea lth s m a xg ro w p = 6 m a xg ro w th (p = la ) 7 C R a V (m = 0 .8 , p = 1 ) 8 C R a V (m = 0 .8 , p = la ) 9 P ro s p e c t Th. S te rn 1 0 m a rk o * a ll m in (p = la ) s 0 0 .1 0 .2 0 40 80 12 0 16 0 20 0 24 0 28 0 32 0 36 0 40 0 44 0 48 0 52 0 56 0 60 0 64 0 68 0 72 0 76 0 80 0 84 0 88 0 92 0 96 0 10 00 P e rio d Docsity.com Zuerst wächst Prospect schneller als * λ M kt i ik “„ ar r s o: Die rationale Strategie trägt das Risiko, Beste Antwort: Wähle eine in der Zeit variable Strategie! dass es zu viele irrationale Investoren am Markt gibt. S i l P k h i d d h l * λp e e zuerst rospe tt eor e un ann wec s e zu . Docsity.com Wechselnde Marktanomalien
* Beispiel:
Januareffekt
Dezembereffekt ——___--. etc
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Esher University of Zurich Institute for Empirical Research in Economics Docsity.com Catch 22 der Behavioral Strategien: You try to exploit the behaviour of others. But they try to exploit the behaviour of you! Lösung: Nash Gleichgewicht! Evstigneev, Hens, Schenk-Hoppe (2002b): Nur ist ein evolutionär-stabiles Nash Gleichgewicht!*λ Docsity.com