Inversiones y Financiación en una Empresa: Orígenes de Fondos y Aplicaciones, Apuntes de Administración de Empresas

¡Descarga Inversiones y Financiación en una Empresa: Orígenes de Fondos y Aplicaciones y más Apuntes en PDF de Administración de Empresas solo en Docsity! 1 CAPÍTULO 4 ANALISIS DE LAS VARICIONES PATRIMONIALES 4.1. ORÍGENES Y APLICACIONES DE FONDOS 4.2. LAS VARIACIONES PATRIMONIALES EN EL EJERCICIO ECONÓMICO 4.3. LOS ESTADOS DE FLUJOS DE FONDOS 2 CAPÍTULO 4. ANALISIS DE LAS VARICIONES PATRIMONIALES 4.1. ORÍGENES Y APLICACIONES DE FONDOS Como se indicó en el tema anterior, la estructura económica y financiera de la empresa, esto es, la composición de sus inversiones y fuentes de financiación en un momento determinado, es el resultado de las decisiones tomadas por los gestores, las cuales están condicionadas por multitud de factores, entre los que se encuentran las características del sector en el que desarrolle su actividad, las condiciones macroeconómicas en las que se enmarque e, incluso, la propensión o aversión al riesgo de los administradores. Las empresas son entes vivos y continuamente hay que tomar decisiones para mantenerlas en el mercado. Así, aumentar la capacidad de producción a través de la adquisición de nuevos inmovilizados o de la mejora y/o renovación de los existentes, incrementar la cifra de negocios a través de la búsqueda de nuevos clientes o mediante la expansión a otros mercados, mejorar la gestión de los tiempos de cobro y pago o la rapidez de los procesos de producción, aumentar la financiación a través del incremento de la cifra de capital o mediante mayores niveles de endeudamiento o, por el contrario, prescindir de recursos ajenos saldando deudas con bancos, serán algunas de las operaciones cotidianas en la vida de la empresa, que afectarán a sus niveles de equilibrio económico y financiero. En todas ellas se producirán entradas y salidas de recursos, debiendo tener en cuenta que, al igual que cuando observamos el patrimonio empresarial, en un momento determinado, toda inversión tiene su correspondiente fuente de financiación, cuando observamos la empresa desde una perspectiva dinámica, todo origen de recursos -entrada de recursos a la empresa- debe tener su correspondiente aplicación -destino de los recursos en la empresa-. De esta forma, en el devenir de las actividades empresariales se suceden las operaciones que producen entradas y salidas de recursos y que provocan cambios en la estructura y composición de las inversiones y/o fuentes de financiación. Estas operaciones afectarán a la estructura patrimonial de la empresa, resultando de interés para el diagnóstico de la situación financiera conocer la procedencia de los recursos llegados a la empresa y la aplicación que de ellos se ha hecho. Para exponer esta idea de forma sencilla, planteamos el siguiente ejemplo. •Inversiones = Fuentes de financiaciónPerspectiva estática •Aplicaciones de fondos= Orígenes de fondosPerspectiva dinámica 5 Amancio mostró su preferencia por la financiación propia. Argumentaba que tenían dinero suficiente gracias al premio conseguido el año anterior y, si evitaban la financiación externa, no tendrían la presión de la devolución de la deuda y de los gastos financieros que ésta generaría, especialmente si el negocio finalmente no marchaba bien y no conseguían los recursos que habían previsto a través del alquiler de la casa rural. Amancio insistía una y otra vez: “ya sé que si nos endeudamos podremos obtener más rendimiento para nosotros, pero más vale ser menos rentables y asegurarnos la continuidad porque, ¡Carmela, entiende que si no tenemos deudas, nunca seremos insolventes!”. Carmela opinaba justo lo contrario e intentaba convencer a Amancio para aportar el capital mínimo exigido y solicitar un préstamo por el importe restante, es decir, 197.500 euros. Estaba convencida de que el negocio marcharía bien, que conseguirían alquilar la casa cada fin de semana, y repetía permanentemente a Amancio: “Créeme, todo ha quedado muy bonito, el turismo rural está de moda y nuestra finca podrá alquilarse con facilidad. Con el dinero que cobraremos a los inquilinos, que contando únicamente con los fines de semana serán aproximadamente 1.600€ al mes (10 personas x 20€ x 2 días x 4 semanas), tendremos suficiente para afrontar los gastos, pagar las cuotas al banco y… ¡lo demás para nosotros! Piensa en la rentabilidad que obtendremos, porque invirtiendo sólo 3.000 euros, conseguiremos altos beneficios”. Amancio insistía:”Carmela, tú dices que todo irá muy bien, pero, ¿y si finalmente no es así? Ya sabes cómo soy yo. Prefiero que aportemos nuestros ahorros porque, aunque obtengamos menos rentabilidad, podré dormir tranquilo sabiendo que no hay deudas con el banco que, tengamos o no inquilinos, vencerán”. A lo que Carmela siempre respondía: “Confía en mí Amancio. Nuestro negocio irá muy bien, podemos aprovechar que los tipos de interés ahora son muy bajos y, en todo caso, el riesgo lo asumirá el banco. En el peor de los escenarios, si todo va mal… ¡que se queden con la finca! ¡Total, nosotros únicamente perderemos 3.000 euros!”. Finalmente, adoptaron una decisión salomónica: aportar 100.700€ y solicitar un préstamo de 100.000€. Su sorpresa fue que la entidad financiera únicamente les concedió el 50% de la cantidad solicitada, por lo que finalmente se vieron obligados a aportar 150.700€. Las condiciones bancarias fueron: principal 50.000€; plazo de devolución 10 años en cuotas mensuales; interés 3,73% anual. Teniendo en cuenta los gastos generados por la operación, el banco les calculó una cuota mensual de 500€ (que incluiría devolución del principal más intereses). Amancio propuso a Carmela aumentar sus aportaciones a la empresa e incrementar la tesorería en 1.500 euros, lo que le daría la tranquilidad de poder atender las cuotas bancarias durante tres meses. Carmela, fiel a su talante más arriesgado, y convencida de que desde el inicio de su actividad el negocio sería un éxito, consideraba que aumentar la tesorería en 1.500 euros era excesivo e innecesario, y apostaba por aumentar únicamente 500 euros. Finalmente, llegaron al acuerdo de aumentar la tesorería en 1.000 euros, de manera que se asegurarían el efectivo necesario para hacer frente a la devolución de la deuda bancaria durante los 2 primeros meses. En definitiva, cuando se constituyó la empresa su patrimonio quedó configurado de la siguiente forma: 6 INVERSIÓN FUENTES DE FINANCIACIÓN INVERSIONES NO CORRIENTES Terrenos y bienes naturales Construcciones Mobiliario Maquinaria INVERSIONES CORRIENTES Existencias Tesorería TOTAL INVERSIÓN 200.000 60.000 120.000 18.000 2.000 1.700 200 1.500 201.700 PATRIMONIO NETO Capital social PASIVO NO CORRIENTE Deuda bancaria a l/p PASIVO CORRIENTE Deuda bancaria c/p Proveedor TOTAL FINANCIACIÓN 151.500 151.500 45.000 45.000 5.200 5.000 200 201.700 ¿Qué aplicaciones de recursos se realizan en la empresa creada por Amancio y Carmela? Inicialmente, la empresa de Amancio y Carmela necesitó aplicar recursos en la adquisición de la finca, constituida por el terreno, construcción, mobiliario y maquinaria. Estas inversiones, de carácter permanente, constituyen su inmovilizado, dotan a la empresa de su capacidad productiva y, en definitiva, le permiten llevar a cabo el negocio de explotación de una casa rural. Se puede decir que estas aplicaciones de fondos responden a actividades de inversión. Observemos, no obstante, que entre la inversión realizada en maquinaria -el tractor- y el resto de elementos -terreno, construcción y mobiliario-, existen diferencias fundamentales en su comportamiento económico-financiero. Mientras que el tractor no es un activo necesario para el desarrollo de su actividad de explotación, el resto de elementos sí lo son. Consecuentemente, el tractor no será utilizado en su actividad -la casa rural se alquilará con independencia de que exista o no este elemento- y, por tanto, solo generará rendimiento cuando se venda. Sin embargo, será un activo que, como cualquier otra inversión, tendrá que estar financiado y su financiación generará un coste. De esta forma, aunque en principio forme parte de las inversiones de la empresa, su enajenación no repercutiría en su capacidad de funcionamiento y, probablemente, al menos desde un punto de vista económico, sería la mejor opción. No ocurre así con el resto de elementos, los cuales permiten el desarrollo del objeto social de la empresa y, por tanto, son necesarios para su actividad productiva. En segundo lugar, la puesta en marcha del negocio derivó en la realización de una serie de inversiones de carácter corriente; concretamente, la leña adquirida al vecino y la tesorería que estimaron necesaria para atender los gastos previstos e incluso algunos imprevistos. Estas inversiones, que son necesarias para realizar su ciclo productivo, aumentan el fondo de maniobra, son aplicaciones de fondos en su “actividad de explotación”, y están directamente relacionadas con las estimaciones realizadas por Amancio y Carmela en cuanto al desarrollo de su actividad comercial. Concretamente, decidieron comprar 100 Kg de leña valorados en 200€ y mantener una cantidad inicial de 1.500 € en tesorería. No obstante, si hubieran optado por comprar más kilos de leña o, como proponía Amancio, aumentar la cantidad de dinero en caja, las aplicaciones de fondos en su actividad de explotación habrían sido mayores. ¿De dónde proceden los recursos que les permiten realizar las aplicaciones anteriores? Amancio y Carmela han obtenido los recursos por tres vías diferentes: 7 NUEVOS FONDOS Orígenes de Fondos (¿De dónde salen los recursos?) ACTIVIDAD EXPLOTACIÓN (Proveedores) (200€) Aplicaciones de Fondos (¿Qué se hace con los recursos?) ACTIVIDAD EXPLOTACIÓN (Existencias y Tesorería) (1.700€) FINANCIACIÓN (Obtención préstamo) (50.000€) FINANCIACIÓN (Aportación propietarios) (151.500€) INVERSIÓN (Compra Inmovilizado) (200.000€) aportando capital, pidiendo un préstamo y aprovechando la financiación del vecino que les proporciona la leña. Si nos fijamos en el tipo de operaciones que les han permitido disponer de estos recursos, podemos diferenciar dos categorías. Por una parte, las aportaciones de capital de los socios y la obtención del préstamo bancario pueden considerarse “actividades de financiación”. Ambas han supuesto entrada de recursos a la empresa, estribando la diferencia en que en el primer caso los fondos son aportados por los propietarios y, en el segundo, por una entidad financiera. Por otro lado, la financiación proporcionada por el proveedor de la leña deriva de su “actividad de explotación”, está directamente relacionada con la gestión de la actividad comercial. En definitiva, para constituir su empresa Amancio y Carmela tuvieron que realizar diversas operaciones que les permitieron obtener los recursos necesarios -orígenes de fondos- para adquirir los activos que precisaban para emprender su negocio - aplicaciones de fondos-. Como se indicó anteriormente, el total de orígenes y aplicaciones deben coincidir, es decir, todos los recursos que llegan a la empresa deben tener su correspondiente aplicación. De forma gráfica, los orígenes y aplicaciones de fondos podrían observarse en la figura 4.1. Figura 4.1. Flujos de fondos para la constitución de la sociedad 10 Opción A: Éxito del negocio INVERSIÓN FUENTES DE FINANCIACIÓN INVERSIONES NO CORRIENTES Terrenos y bienes naturales Construcciones Mobiliario Maquinaria INVERSIONES CORRIENTES Existencias Tesorería TOTAL INVERSIÓN 200.000 60.000 120.000 18.000 2.000 2.400 200 2.200 202.400 PATRIMONIO NETO Capital social Beneficios de explotación PASIVO NO CORRIENTE Deuda bancaria a l/p PASIVO CORRIENTE Deuda bancaria c/p Proveedor TOTAL FINANCIACIÓN 152.700 151.500 1.200 45.000 45.000 4.700 4.500 200 202.400 Opción B: Fracaso del negocio INVERSIÓN FUENTES DE FINANCIACIÓN INVERSIONES NO CORRIENTES Terrenos y bienes naturales Construcciones Mobiliario Maquinaria INVERSIONES CORRIENTES Existencias Tesorería TOTAL INVERSIÓN 200.000 60.000 120.000 18.000 2.000 800 200 600 200.800 PATRIMONIO NETO Capital social Pérdidas de explotación PASIVO NO CORRIENTE Deuda bancaria a l/p PASIVO CORRIENTE Deuda bancaria c/p Proveedor TOTAL FINANCIACIÓN 151.100 151.500 - 400 45.000 45.000 4.700 4.500 200 200.800 Observemos que, en cualquiera de los escenarios considerados, esto es, con independencia del éxito o fracaso del negocio, la empresa aplicó un total de 900 € - 400 € para sufragar los gastos de explotación y 500€ para saldar la deuda bancaria-. La diferencia estriba en el tipo de operación que, en cada caso, le permitió obtener los recursos necesarios. En la primera opción, el negocio fue un éxito ya que sus actividades de explotación le proporcionaron los fondos suficientes para atender los gastos de explotación y la devolución de la deuda bancaria e, incluso, le permitió aumentar el efectivo de la empresa. En este caso, la empresa destina los beneficios derivados de su actividad al pago del endeudamiento y el resto se queda en la entidad en forma de dinero. Estos movimientos hacen que el fondo de maniobra aumente en 1.200 €. En la segunda opción el negocio fracasó, así que fue necesario utilizar parte del efectivo mantenido en la empresa –origen-, concretamente 900 €, que implicó la consiguiente reducción del fondo de maniobra, para atender los gastos de explotación y la devolución de la deuda bancaria –aplicación-. Continuemos con nuestro ejemplo y consideremos lo que podría suceder durante el segundo mes de actividad en cada uno de los escenarios planteados. “Opción A: Éxito del negocio”. 11 Si durante el segundo mes el negocio continuara siendo un éxito, el alquiler de la casa rural durante los fines de semana volvería a proporcionarles recursos por importe de 1.600 €. Suponiendo que se repitieran los gastos de explotación, deberían aplicar 400€. Además, tendrían que atender la devolución de la deuda bancaria, lo que nuevamente supondría una aplicación de recursos en actividades de financiación de 500 €. De esta forma, volverían a conseguir un excedente de tesorería de 700 € que situaría el importe del efectivo en 2.900 €. Probablemente, en estas circunstancias Amancio y Carmela deberían considerar que el efectivo acumulado en la empresa era excesivo y, teniendo en cuenta que el negocio marcha bien -no necesitan utilizar el dinero aportado en la constitución de la empresa para atender los pagos que se van produciendo- y que, desde un punto de vista económico el dinero mantenido en caja es un activo no rentable que genera un coste a la empresa, se plantearían un destino alternativo. Pero ¿qué podrían hacer con ese exceso de dinero? Las opciones serían varias. Así, a modo de ejemplo y sin ánimo de ser exhaustivos, podrían aplicarlos en la realización de nuevas inversiones que les permitieran aumentar su capacidad productiva; podrían decidir hacer alguna imposición financiera que les generara un mínimo de rentabilidad; o, incluso, ya que se trata de una empresa con ánimo de lucro, y sus propietarios la crearon para conseguir rentabilidad a sus aportaciones y obtener una remuneración efectiva, podrían dedicar parte del dinero a retribuir al capital, es decir, a repartir dividendos. Precisamente, a esto se refería Carmela cuando argumentaba a Amancio: “Con el dinero que cobraremos a los inquilinos tendremos suficiente para afrontar los gastos, pagar las cuotas al banco y… ¡lo demás para nosotros! Piensa en la rentabilidad que obtendremos, porque invirtiendo sólo 3.000 euros, conseguiremos altos beneficios”2. Supongamos que finalmente decidieran mantener en efectivo los 1.500 € iniciales y, con los 1.400 € restantes -700 € generados el primer mes y 700 € generados en el segundo mes- realizar las siguientes operaciones: En primer lugar, destinar 400 € a la adquisición de 2 camas supletorias individuales, lo que les proporcionaría un aumento de la capacidad productiva de su negocio, ya que en adelante podrían alquilar a un máximo de 12 personas; Por otro lado, destinar 500 € a la realización de una imposición a plazo fijo durante 18 meses, al 1,5% de interés anual, de manera que conseguirían cierto rendimiento y, en caso de necesitar el dinero, podrían recuperarlo con una mínima penalización sobre los intereses; por último, hacer un reparto anticipado de dividendos, destinando 500 € a su propia remuneración3. “Opción B: Fracaso del negocio”. Pero, ¿qué sucedería si el negocio continuara siendo un fracaso y no consiguieran alquilar la casa rural? En este caso, de nuevo la actividad de explotación no les proporcionaría los recursos necesarios para atender los gastos de explotación -400 2 Con este argumento Carmela estaba haciendo una previsión sobre los orígenes y aplicaciones de recursos que se producirían una vez iniciada su actividad: los recursos obtenidos a través del alquiler de la casa rural, “fondos generados por su actividad de explotación”, se aplicarían a la atención de los gastos de explotación, “fondos aplicados en su actividad de explotación”, a atender la deuda bancaria “actividad de financiación: amortización de deuda” y a remunerar a los propietarios “actividad de financiación: reparto de dividendos”. 3 Para simplificar el ejemplo, nos abstenemos de considerar el efecto impositivo y la necesidad de dotar reserva legal. 12 Orígenes de Fondos (¿De dónde salen los recursos?) ACTIVIDAD EXPLOTACIÓN (Ingresos) (1.600€) Opción A: Éxito del negocio NUEVOS FONDOS ACTIVIDAD EXPLOTACIÓN (Gastos) (400€) INVERSIÓN (Compra inmov. Material 400€) (Compra inmov. financiero 500) FINANCIACIÓN (Amortización deuda 500€) (Reparto dividendos 500) Aplicaciones de Fondos (¿Qué se hace con los recursos?) ACTIVIDAD EXPLOTACIÓN (Gastos) (400€) FINANCIACIÓN (Amortización de deuda) (500€) Aplicaciones de Fondos (¿Qué se hace con los recursos?) Orígenes de Fondos (¿De dónde salen los recursos?) ACTIVIDAD EXPLOTACIÓN (Disminución tesorería) (600€) Opción B: Fracaso del negocio NUEVOS FONDOS ACTIVIDAD EXPLOTACIÓN (Disminución tesorería) (700€) INVERSIÓN (Venta inmovilizado) (2.000€) ACTIVIDAD EXPLOTACIÓN (Aumento tesorería) (1.700€) €- ni la devolución de la deuda -500 €-. Entonces, ¿qué podrían hacer? El primer mes utilizaron parte de la tesorería inicialmente aportada, de forma que el efectivo disponible era únicamente 600 €. ¿Cómo podrían conseguir los 300 € restantes? Inevitablemente tendrían que recurrir a operaciones alternativas, entre las que podríamos citar la venta de algún activo, la renegociación de la deuda, la petición de nuevos préstamos para saldar deudas anteriores o incluso un aumento de capital. Precisamente, en las conversaciones mantenidas por los propietarios de la empresa consideraron la posibilidad de obtener recursos a través de la venta de activos. Concretamente, cuando Carmela sentenció: “En el peor de los escenarios, si todo va mal… ¡que se queden con la finca!”. Evidentemente, en este caso estaríamos ante una situación extrema, porque llevaría a la disolución de la empresa. Pero pensemos que sería posible la obtención de recursos a través de la venta de algún activo, por ejemplo, el tractor que se adquirió con la finca está en condiciones de funcionamiento y podría ser vendido sin mermar la capacidad productiva de la empresa, ya que no es necesario en el negocio del alquiler de la casa. Supongamos que, efectivamente, consiguieran vender al contado el tractor en 2.000 €. En este caso, la realización del inmovilizado le proporcionaría 2.000 € -origen-, 300 € de los cuales se utilizarían para atender las necesidades de explotación –aplicación- y el resto incrementaría el efectivo de la empresa en 1.700 € -aplicación-. Representamos en la figura 4.3 los flujos de fondos y la situación patrimonial resultante de ambos escenarios. Figura 4.3. Flujos de fondos durante el segundo mes. 15 ejemplo anterior, en la opción A la empresa obtenía Fondos Generados por las Operaciones -que empleaba en pagar dividendos y comprar inversiones financieras- y en la opción B se obtenía Fondos Aplicados por las Operaciones -que se cubría con el dinero procedente de la venta del tractor-. En definitiva, entre las actividades que permiten generar fondos a las empresas podríamos destacar el desarrollo de sus actividades de explotación; la realización de operaciones de financiación, ya sea el incremento del endeudamiento -a través de, por ejemplo, la obtención de nuevos préstamos bancarios- o el aumento de su patrimonio neto -mediante nuevas aportaciones de los propietarios o, en su caso, obteniendo subvenciones de capital-; o bien la realización de operaciones de desinversión, concretamente la venta de inmovilizado. Los nuevos fondos pueden tener distintas aplicaciones, entre las que cabe señalar la adquisición de inmovilizado, la cancelación de deuda, la disminución del patrimonio neto, bien mediante reducciones de capital social bien mediante el reparto del beneficio en forma de dividendos, e incluso el mantenimiento de la actividad de explotación cuando en la empresa haya Fondos Aplicados por las Operaciones. Además, las rúbricas relacionadas con la actividad principal de la empresa pueden experimentar una variación. Puede producirse un origen de fondos derivado de una disminución de las partidas del activo corriente relacionadas con la explotación (clientes, deudores, tesorería, etc.) o un aumento del pasivo corriente relacionado con la explotación (proveedores y acreedores); o una aplicación de fondos en caso contrario, es decir, que se produzca un aumento de las partidas de activo corriente de la explotación o una disminución de los elementos del pasivo corriente relacionado con la explotación. Esas variaciones suponen un cambio en las necesidades operativas de financiación y, por tanto, pueden tener una repercusión sobre el FM que se recoge en la figura 4.4, disminuyendo el FM en el caso de una disminución de las NOF, y aumentando si se produce un aumento de las NOF. Como se indicó en el tema anterior, los recursos económicos y financieros con los que cuenta una empresa en un momento determinado dependerán de las decisiones adoptadas por los gestores, así como de cuantos factores condicionantes puedan afectarles, y se recogerán, de forma sintética y ordenada, en el balance. No obstante, la continua realización de operaciones, en las que se producen nuevas entradas de recursos que tienen un destino específico, supone cambios constantes en las inversiones y fuentes de financiación de la empresa y, por tanto, en las estructuras empresariales. En la figura 4.5 se representa cómo los orígenes y aplicaciones de fondos registrados durante un periodo de tiempo hacen variar la estructura patrimonial de la empresa, desde la situación que muestra el balance inicial a la recogida en el balance final. 16 NUEVOS FONDOS Orígenes de Fondos (Obtención de financiación) Aplicaciones de Fondos (Aplicación de financiación) I N V E R S I O N E S F I N A N C I A C I Ó N SITUACIÓN INICIAL (MOMENTO 1) I N V E R S I O N E S F I N A N C I A C I Ó N SITUACIÓN FINAL (MOMENTO 2) Figura 4.5 El análisis del equilibrio de la situación patrimonial de la empresa ha de realizarse considerando a ésta como un conjunto de factores destinados a la consecución de un fin productivo. El equilibrio necesario entre capacidad -representada por la estructura permanente de la empresa- y actividad -encarnada por la estructura circulante de la empresa- no se plantea únicamente para un momento determinado de tiempo, es necesario, además, mantener un equilibrio dinámico soportado por una estructura financiera estable en el tiempo. El diagnóstico de la situación financiera de una empresa debe pasar por analizar las variaciones ocurridas en la estructura cuantitativa y cualitativa de las inversiones y de las fuentes de financiación, observando las nuevas aplicaciones de fondos que se han realizado, el origen de su financiación y, en base a las mismas, evaluando cómo se puede ver afectado el nivel de equilibrio financiero empresarial. Lo que interesa es encontrar respuesta a cuestiones tales como: ¿Ha realizado la empresa nuevas inversiones? ¿Qué variaciones ha experimentado la composición del activo en el ejercicio?; ¿Cómo se han financiado tales inversiones: con capital, fondos ajenos o con otros obtenidos en el curso de las actividades normales de la empresa?... Para responder a estas preguntas se pueden analizar las variaciones patrimoniales, mediante su formulación analítica, de la siguiente forma. Partiendo de la ecuación fundamental del balance: A = P + N Como ha quedado dicho, tradicionalmente se ha entendido que un fondo de maniobra grande es indicativo de buena salud financiera; mientras que, por el contrario, un fondo de maniobra pequeño o negativo indica una situación próxima, o de hecho, a la suspensión de pagos o declaración de concurso de acreedores. No obstante esto no tiene porque ser así, tal y como se verá más adelante. Un incremento del fondo de maniobra indica, normalmente, una mejor disposición para 17 atender los compromisos de pago, o lo que es lo mismo, una mejor posición financiera, y viceversa; pero no implica necesariamente que se esté tendiendo a la situación ideal de la empresa -equilibrio económico y financiero-. Lo importante es conocer las variaciones ocurridas en las masas de activo y pasivo corrientes y no corrientes y el modo en el que afectan al fondo de maniobra. Tal repercusión se puede observar en la figura 4.6. Figura 4.6. Las variaciones patrimoniales y el fondo de maniobra VARIACIONES QUE NO AFECTAN AL FM VARIACIONES QUE INCREMENTAN EL FM VARIACIONES QUE DISMINUYEN EL FM Δ Ac = Δ Pc Δ Ac = Δ CP CP =  Ac Δ Af = Δ CP Δ Ac =  Af  CP = Δ Pc  Ac =  Pc  Pc =  Af Δ Af = Δ Pc  Af =  CP  Pc = Δ CP Δ Af =  Ac Se exponen de forma analítica las variaciones patrimoniales ocurridas en un determinado período de tiempo. Para ello se compara la situación inicial con la del final del período. A1 = P1 + N1 (1) A2 = P2 + N2 (2) Las magnitudes del momento 2 pueden expresarse en función de las del momento 1, teniendo en cuenta las variaciones producidas durante el intervalo de tiempo considerado. Así: A2 = A1 + Δ A -  A P2 = P1 + Δ P -  P N2 = N1 + Δ N -  N Sustituyendo en la expresión (2) cada uno de sus componentes por las anteriores se tiene: A1 + Δ A -  A = P1 + Δ P -  P + N1 + Δ N -  N Las variaciones patrimoniales se obtienen comparando las situaciones finales e iniciales, para ello a la expresión anterior se le resta la ecuación (1), de forma que queda: Δ A -  A = Δ P -  P + Δ N -  N 20 Figura 4.9. Variación patrimonial de Chapiz, S.A. La comparación de la situación final e inicial muestra que ha habido aplicaciones de fondos por importe de 75 €, que se corresponde con igual origen de fondos. En cuanto a la variación ocasionada en cada estructura, se observa que las aplicaciones circulantes son mayores que los orígenes circulantes en 30 €, lo que supone un aumento del fondo de maniobra por la misma cantidad. En la estructura permanente las variaciones de fondos se han comportado de forma contraria, esto es, los orígenes de fijo han sido superiores a las aplicaciones de fijo en 30. Esto puede explicarse diciendo que el resultado del ejercicio y el endeudamiento a largo plazo han proporcionado recursos suficientes para financiar no sólo la adquisición de inmovilizado, tanto material como financiero, sino también la estructura circulante, lo que ha ocasionado un aumento del fondo de maniobra. Concretamente, la financiación básica está financiando el aumento de deudores, el aumento de tesorería y el pago efectuado a proveedores. Posteriormente, sería necesario valorar las causas que están originando el aumento de esas rúbricas de circulante para enjuiciar si ese aumento del FM era necesario o de deriva de un empeoramiento en la gestión habitual de la empresa. Retomemos el ejemplo con el que iniciamos este tema y observemos el valor del fondo de maniobra en cada uno de los momentos y escenarios considerados (figura 4.10): Figura 4.10. Valor del Fondo de Maniobra Situación inicial Comienzo de la actividad FM = -3.500 € Primer mes Segundo mes Opción A: Éxito del negocio FM = -2.300 € FM = -2.500 € Opción B: Fracaso del negocio FM = -3.900 € FM = -2.300 € Inicialmente, Amancio y Carmela adoptaron una decisión que podríamos calificar como “arriesgada” ya que, confiados en la buena marcha del negocio, decidieron mantener en tesorería 1.500 €, importe insuficiente para atender los 5.000 € de APLIC. ORIGENES APLIC. ORIGENES APLIC. ORIGENES Inmovilizado material bruto 30 0 30 0 - Amortización Acumulada 0 20 0 20 Inversiones financieras a l/p 10 0 10 0 Existencias 0 5 0 5 Deudores 15 0 15 0 Tesorería 10 0 10 0 Capital social 0 0 0 0 Reservas 0 0 0 0 Resultado del ejercicio 0 30 0 30 Deudas a l/p 0 20 0 20 Acreedores comerciales 10 0 10 0 TOTAL 75 75 35 5 40 70 VARIACIÓN FONDO MANIOBRA 30 30 VARIACIONES CIRCULANTE FIJO 21 deuda bancaria con vencimiento a corto plazo, y que derivó en un FM negativo de 3.500 €. ¿Qué ocurrió durante el primer mes? En la opción A, el negocio fue un éxito, los Fondos Generados por las Operaciones permitieron atender la deuda bancaria y aumentar la tesorería de la empresa y, consecuentemente, se registró un aumento del fondo de maniobra -disminución del valor negativo-. En la opción B, el negocio fue un fracaso, no consiguieron alquilar la casa rural, de forma que los Fondos Aplicados en las Operaciones y la devolución de la deuda bancaria fueron atendidos con la tesorería que inicialmente aportaron, registrándose una disminución del fondo de maniobra -aumento del valor negativo-. ¿Qué sucedió durante el segundo mes? En la opción A, el negocio continuó siendo un éxito: los Fondos Generados por las Operaciones permitieron atender la deuda bancaria e, inicialmente, aumentar la tesorería de la empresa. No obstante, ante la buena marcha del negocio decidieron dar un uso alternativo al efectivo y procedieron a la compra de nuevos inmovilizados e incluso a atribuirse una pequeña remuneración. Estas operaciones generaron variaciones patrimoniales que, a su vez, ocasionaron una disminución del fondo de maniobra -aumento del valor negativo-. En la opción B, el negocio continuó siendo un fracaso: pero debían atender los Fondos Aplicados en las Operaciones y proceder a la devolución de la deuda bancaria. Se vieron abocados a la venta del tractor, con cuya operación consiguieron 2.000 €, que les permitió conseguir los recursos necesarios para atender ambas aplicaciones y, además, aumentar la tesorería de la empresa en 1.100 €. En este escenario, las operaciones derivaron en cambios patrimoniales que, a su vez, provocaron un aumento del fondo de maniobra -disminución del valor negativo-. Comparemos en la figura 4.11 la tendencia en el valor del fondo de maniobra (aumento/disminución) y la valoración (positiva/negativa) sobre la evolución en la situación financiera de la empresa. En primer lugar, cabe indicar que el valor del fondo de maniobra no es determinante para poder enjuiciar la situación financiera de la empresa. Es necesario complementarlo con otros indicadores y realizar otros análisis para poder valorarlo, lo que se explicarán en los temas siguientes. Como se recoge en la figura 4.10, en este ejemplo puede observarse que dicho indicador toma un valor de -2.300 € en dos situaciones totalmente opuestas: opción A, primer mes, donde la empresa estaba bien desde un punto de vista financiero, y opción B, segundo mes, donde se observan desequilibrios financieros. Por otra parte, puede apreciarse que la valoración de la evolución en la situación financiera de la empresa es independiente de la variación en el valor del Fondo de Maniobra. Así, un aumento en el valor de esta magnitud es compatible con una mejora en la evolución financiera de la empresa -opción A, primer mes-, pero también con un empeoramiento en la misma -opción B, segundo mes-. Por el contrario, una disminución en el fondo de maniobra puede coincidir con un empeoramiento en la situación financiera -opción B, primer mes-, pero también con una mejora en la misma -opción A, segundo mes-. 22 Figura 4.11. Variación del FM vs Valoración de la evolución financiera En definitiva, insistimos en que lo importante para comenzar a valorar el nivel de equilibrio financiero de una empresa no es el valor del fondo de maniobra en un momento determinado ni la variación que el mismo pueda experimentar durante un periodo de tiempo. Lo fundamental es analizar las variaciones patrimoniales para conocer las operaciones realizadas por la empresa y las consecuencias que éstas puedan tener en su situación financiera. Finalicemos este apartado interpretando las variaciones patrimoniales experimentadas por la empresa Mercadona en el ejercicio 2009. Mercadona es una sociedad anónima cuya actividad principal consiste en la distribución de productos de alimentación. En los últimos años ha realizado un fuerte esfuerzo inversor que incluye la apertura de nuevos puntos de venta y la reforma de centros ya existentes. Además, tal y como se explica en el informe de gestión del año 2009, la Sociedad ha apostado por tiendas con una superficie aproximada de 1.500 metros cuadrados de sala de ventas, lo que ha supuesto el cierre de los centros que no tienen posibilidades de alcanzar la superficie mínima requerida. Esta política expansiva y de diseño de inversiones se concretó durante el ejercicio 2009 en la apertura de 74 nuevos puntos de venta, la reforma de 24 centros ya existentes y el cierre de otros 20 que no podrían alcanzar las dimensiones deseadas. De esta Opción A Éxito Variación FM Valoración Segundo mes Primer mes Aumento Disminución Positiva Positiva Opción B Fracaso Variación FM Valoración Segundo mes Primer mes Disminución Aumento Negativa Negativa 25 proporcionan los suministradores de factores productivos -vende rápidamente sus productos y cobra sus ventas al contado, pero sus proveedores le financian, por término medio, durante dos meses-. Precisamente por ello, el Fondo de Maniobra en Mercadona toma valores negativos: prácticamente no tiene derechos de cobro frente a clientes -las ventas las realiza al contado-, mantiene altos niveles de efectivo - consigue elevadas cifras de beneficios plasmadas en tesorería procedente del desarrollo de su actividad, la cual utiliza para pagar la adquisición de sus nuevas instalaciones- y las deudas con sus proveedores son muy elevadas -no paga sus compras al contado-. El análisis de la composición del patrimonio en un momento determinado y la interpretación de las variaciones patrimoniales que experimenta, ponen de manifiesto una excelente situación financiera durante el periodo considerado. 4.3. LOS ESTADOS DE FLUJOS DE FONDOS Una vez que hemos mostrado de forma sencilla cómo las entradas y salidas de recursos derivadas de las distintas actividades realizadas por la empresa - explotación, inversión y financiación- hacen variar su estructura patrimonial, a continuación vamos a profundizar en el concepto de fondo y en los estados financieros que informan acerca de su variación. Los estados contables tradicionales, como son el balance y la cuenta de pérdidas y ganancias, no reflejan de forma adecuada cuáles han sido las variaciones de fondos ocurridas en la empresa. Por un lado, el balance se refiere a un instante de tiempo, mostrando la situación de la empresa en ese momento, pero no señala cómo se ha llegado a tal situación. Por otro lado, la cuenta de resultados recoge el resultado del ejercicio, pero no indica cómo se ha dispuesto del mismo. Además, la forma de elaborar la información contenida en el balance y cuenta de resultados también supone ciertas limitaciones, ya que si bien los principios de contabilidad sientan las bases sobre las que se elaboran los estados financieros, la información contable depende de criterios, está sujeta a multitud de estimaciones y la relatividad de ciertos componentes del resultado posibilita su manipulación, según se recogió en el capítulo 1, de forma que se tiende, en la medida de lo posible, a ofrecer la cifra de beneficios más conveniente. Conscientes de la importancia de conocer cuál ha sido el movimiento de flujos que efectivamente se ha producido entre la empresa y el mundo exterior, tradicionalmente los analistas han considerado magnitudes alternativas al resultado y han valorado la información derivada de los estados de flujos de fondos con la intención de dar dinamismo al estudio de los fondos contenidos en el balance. Los rasgos que caracterizan a los estados de flujos de fondos le imprimen una gran objetividad y sencillez, evitando la necesaria aplicación de normas que requieren otros estados. Siguiendo al profesor Gonzalo Angulo (1990:12), estas características son las siguientes: "1. Los flujos de fondos han de poder ser «observados» de forma objetiva por un eventual espectador, esto es, no pueden ser objeto de hipótesis, juicios o suposiciones. 26 2. La valoración de los flujos viene dada de forma incontestable en las transacciones, y no puede ser objeto de estimaciones, cálculos o previsiones. 3. Los flujos se encuentran fijados al período contable de referencia, sin depender de los que se vayan a dar en otros futuros o de los que han ocurrido en el pasado". "Al tener estas características, los estados de flujos de fondos no precisan el cúmulo de normativa que tienen los demás estados contables. Ni el principio del devengo ni todos los demás que influyen en el cálculo del resultado, incluido el de prudencia valorativa, son necesarios para constituirlos o interpretarlos". El análisis de los estados de flujos de fondos comienza por plantear qué se entiende por fondo, ya que es fácil comprender que elegir entre un concepto u otro derivará en estados que recogerán informaciones distintas. Las acepciones más generales sobre el término fondo se pueden resumir en las siguientes: 1. Masas patrimoniales cuyo nacimiento haya tenido su origen en una transacción operada entre la empresa y su entorno. En tal caso, el estado mostraría la corriente de fondos consecuencia de las operaciones realizadas entre la unidad económica y el mundo exterior. 2. Fondo de maniobra, que se obtiene por la diferencia entre el activo y el pasivo circulantes o entre capitales permanentes y activos fijos. Si se elige esta opción, el estado mostrará aquellas variaciones patrimoniales que hayan supuesto una modificación en el fondo de maniobra. 3. Tesorería o tenencias líquidas de la empresa. En este caso el estado centraría su atención en las transacciones que implican entrada y salida de dinero -cobros y pagos-. Se trataría del estado de flujos de efectivo. A la hora de optar entre un concepto de fondo u otro, hay que plantearse cuál sería el más significativo de cara a evaluar la situación financiera de la empresa. Tradicionalmente se ha considerado de interés conocer el movimiento de recursos entre la empresa y el mundo exterior -primera acepción-, recogidos en el llamado Estado de Origen y Aplicación de Fondos (EOAF). También se ha escogido como variable significativa el fondo de maniobra y, concretamente, en el PGC de 1990 se contemplaba la inclusión de un estado de flujos de fondos llamado Cuadro de Financiación (CF), cuya variable relevante era el capital circulante o necesidades operativas de financiación. Sin embargo, se constata en la comunidad financiera internacional, en la profesión contable y en los órganos responsables de la normalización contable, una evolución hacia la utilización de la tesorería -tercera acepción-, que se considera más significativa y útil en el análisis financiero. De esta forma, la tesorería, entendida como el efectivo y partidas equivalentes, es la opción elegida en el PGC de 2007 para la elaboración del Estado de Flujos de Efectivo (EFE), en el que se refleja cómo han afectado las operaciones de explotación, inversión y financiación a la tesorería. En definitiva, si bien cualquier estado de flujos de fondos mostrará las variaciones patrimoniales registradas en la empresa durante un periodo de tiempo, dependiendo de la variable que se considere significativa en la elaboración del mismo nos encontraremos con modelos de estados concretos y diferentes entre sí. En la figura 4.14 se muestran los tipos de estados de flujos de fondos en función del concepto de fondo elegido. 27 Figura 4.14. Tipos de estados de flujos de fondos Inicialmente, el estado de flujos de fondos partió de la idea de poner de relieve las variaciones sufridas en el patrimonio de la empresa a lo largo de un período, de forma que se viera qué nuevos recursos se habían obtenido y qué uso se había hecho de ellos. Su creador, Cole, tituló a este estado "Where got, Where gone Statement". Así, el estado de origen y aplicación de fondos es un estado, de naturaleza fundamentalmente contable, en el que se recogen, clasificadas y sistematizadas, las variaciones reales habidas en el patrimonio durante un período de tiempo determinado. Por tanto, el objetivo es reflejar la procedencia de los flujos financieros llegados a la empresa y la aplicación que de ellos se hace. Por otra parte, se relaciona el concepto de fondo con el fondo de maniobra, de forma que se entiende que el estado debe centrarse en mostrar las causas que han provocado una variación en dicha magnitud. Además, algunos autores conjugan los enfoques anteriores, considerando que la finalidad del estado es doble: mostrar los recursos utilizados por la empresa durante el ejercicio y que además tengan una incidencia en el fondo de maniobra. Pero pretender que el estado muestre esta la doble finalidad deja fuera operaciones que pueden ser relevantes en el estudio del equilibrio financiero de la empresa, ya que existen transacciones que suponen una variación importante en la situación financiera de la empresa y que no ocasionan una variación del fondo de maniobra. Un ejemplo de esto se muestra en la figura 4.15. De su análisis se observa que el problema estriba en los casos contemplados en las casillas 2 y 3. En la primera se recogen operaciones que, siendo meros apuntes contables, influyen en el fondo de maniobra, y, por lo tanto, pueden afectar al equilibrio financiero de la empresa. A pesar de ser una operación interna, que no supone relación con el exterior, convendría reflejarla en el estado de flujos de fondos, ya que supone un cambio cualitativo importante para evaluar la solvencia de la empresa. En el segundo caso, se tienen operaciones que suponen entrada de nuevos recursos a la empresa que no hacen variar el fondo de maniobra, pero por la importancia que tiene sobre el patrimonio empresarial es necesario recogerlo en un estado de flujos de fondos. Sin embargo, la operación reflejada en la casilla 4 no Variable significativa Relación con el exterior Estado de Origen y Aplicación de Fondos (EOAF) Fondo de maniobra Cuadro de Financiacón (CF) -PGC 1990- Tesorería Estado de Flujos de Efecitivo (EFE) -PGC 2007- 30 EJERCICIOS CAPÍTULO 4 A continuación se proponen dos ejercicios que, basados en empresas reales, tienen como objetivo la aplicación práctica de los contenidos de este tema. Ejercicio 4.1. Caso Dulcesol. La empresa Productos Dulcesol, S.A. está domiciliada en Valencia. Su objeto social consiste en la comercialización y venta de pastelería y bollería, así como el transporte por carretera de mercancías propias o ajenas. A partir de las cuentas anuales que publicó en el ejercicio 2008 se ha elaborado el siguiente balance funcional. Teniendo en cuenta esta información, se pide: 1. Calcule las variaciones patrimoniales registradas durante el ejercicio 2008 y cuantifique su impacto en la cuantía del fondo de maniobra. Datos en euros 2008 2007 VARIACIÓN INVERSIÓN 35.233.139 28.294.122 6.939.017 INMOVILIZADO NETO 746.959 787.956 (40.997) Material bruto 894.824 904.667 (9.843) Intangible bruto 69.936 54.649 15.287 (Amortizaciones y deterioros) (229.835) (183.393) (46.442) Otro inmovilizado neto 12.034 12.034 0 ACTIVO CIRCULANTE 34.486.180 27.506.166 6.980.014 Existencias 62.054 35.587 26.467 Deudores comerciales 29.060.652 23.949.707 5.110.945 Otro activo circulante 0 1.351.140 (1.351.140) Efectivo 5.363.474 2.169.732 3.193.742 FUENTES DE FINANCIACIÓN 35.233.139 28.294.122 6.939.017 Patrimonio neto 1.147.962 1.117.805 30.157 FONDOS PROPIOS 1.147.962 1.117.805 30.157 Capital desembolsado 180.300 180.300 0 Reservas 937.505 886.841 50.664 Resultado del ejercicio 30.157 50.664 (20.507) Pasivo fijo 447.126 474.545 (27.419) Acreedores a largo plazo 447.126 474.545 (27.419) Pasivo circulante 33.638.051 26.701.772 6.936.279 Acreedores comerciales 33.587.044 26.674.392 6.912.652 Deudas a corto plazo 51.007 27.380 23.627 DULCESOL,S.A. 31 2. Comente las principales entradas y salidas de recursos que han provocado los cambios en el patrimonio de la empresa Dulcesol, S.A. durante el ejercicio 2008. Concretamente, ¿de dónde salieron los recursos y qué hizo con ellos? 3. A la vista de las variaciones patrimoniales registradas en el año 2008, cómo piensa que afectaría la evolución del fondo de maniobra a la posición financiera de la empresa. Razone su respuesta. Ejercicio 4.2. Caso Adega Condes de Albarei, S.A. Adega Condes de Albarei, S.A. está domiciliada en Pontevedra, su objeto social consiste en la elaboración y comercialización de vino y sus derivados y tiene como único accionista a Adega Condes de Albarei, S.C.G. En el bienio 2008-2009 se registran importantes variaciones patrimoniales como consecuencia de la adquisición en el año 2008 del Pazo Bayón, instalaciones destinadas a la puesta en marcha de un ambicioso complejo enoturístico con dos grandes líneas de negocio: actividad vitivinícola, mediante la explotación de una plantación de viñedo propio, y actividad turística, focalizada en el turismo del vino. A continuación se presenta la estructura patrimonial de esta empresa durante los ejercicios 2007, 2008 y 2009, así como los orígenes y aplicaciones de fondos registrados en el último bienio. DULCESOL,S.A. 2008 2007 Aplicaciones Orígenes Aplicaciones Orígenes Aplicaciones Orígenes Material bruto 894.824 904.667 Intangible bruto 69.936 54.649 (Amortizaciones y deterioros) (229.835) (183.393) Otro inmovilizado neto 12.034 12.034 Existencias 62.054 35.587 Deudores comerciales 29.060.652 23.949.707 Otro activo circulante 0 1.351.140 Efectivo 5.363.474 2.169.732 Capital desembolsado 180.300 180.300 Reservas 937.505 886.841 Resultado del ejercicio 30.157 50.664 Acreedores a largo plazo 447.126 474.545 Acreedores comerciales 33.587.044 26.674.392 Deudas a corto plazo 51.007 27.380 TOTAL VARIACIÓN FONDO DE MANIOBRA VARIACIONES CIRCULANTE FIJOEJERCICIO 32 Adega Condes de Albarei, S.A. (euros) Situación patrimonial al final del ejercicio 2007: 31 de Diciembre. INVERSIONES FUENTES DE FINANCIACIÓN ACTIVO NO CORRIENTE (2.500.468) CAPITALES PERMANENTES (2.073.057) ACTIVO CORRIENTE (10.314.975) PASIVO CORRIENTE (10.742.386) Situación patrimonial al final del ejercicio 2008: 31 de Diciembre. INVERSIONES FUENTES DE FINANCIACIÓN ACTIVO NO CORRIENTE (18.241.928) CAPITALES PERMANENTES (19.536.772) PASIVO CORRIENTE (9.254.885) ACTIVO CORRIENTE (10.549.729) Situación patrimonial al final del ejercicio 2009: 31 de Diciembre. INVERSIONES FUENTES DE FINANCIACIÓN ACTIVO NO CORRIENTE (19.299.817) CAPITALES PERMANENTES (21.395.857) PASIVO CORRIENTE (6.398.469) ACTIVO CORRIENTE (8.494.508)