Flujos de Caja y Criterios de Evaluación de Inversiones, Apuntes de Gestión Financiera

¡Descarga Flujos de Caja y Criterios de Evaluación de Inversiones y más Apuntes en PDF de Gestión Financiera solo en Docsity! Metodología para el análisis de viabilidad de un proyecto de inversión 11 1. En determinadas ocasiones es necesario realizar estudios previos para ver si la inversión es adecuada. Estos estudios suponen unos costes independientemente de que el proyecto se lleve a cabo o no. En estos casos no debe incluirse estos costes para analizar si el proyecto se lleva a cabo o no. Hay dos excepciones a esta regla. a. Cuando estos costes van anexados al propio proyecto de inversión. b. Cuando me planteo si debo realizar esas pruebas o no. 2. Se debe incluir como desembolso inicial o eventualmente como salida de dinero, si se produce en periodos distintos del de origen, el rendimiento dejado de obtener por activos propios anexados al proyecto de inversión (Ejemplo voy a montar un negocio y ya tengo una nave, podría venderla o alquilarla). 3. No tiene sentido incluir los incrementos de activo circulante en el desembolso inicial del proyecto. El incremento del activo influye sobre los flujos de los cobros y los pagos. 2.3.2 ESTIMACIÓN DE LOS COBROS. En principio los cobros no son conocidos, la base para su estimación será la corriente económica, concretamente los ingresos, que serán una función directa de las ventas. Hay casos excepcionales donde el cobro si es conocido, como una subvención. El aspecto de previsión de los cobros se reduce, en principio, a la previsión de las ventas. La previsión de las ventas es un dato para el departamento financiero, quien fija el plazo de cobro a los clientes. Hay que tener en cuenta también el porcentaje de impagados, que se puede estimar fácilmente en función del sector al que pertenece la empresa. Previsión de ventas Cobros Plazo de cobro Porcentaje de impagados 2.3.3 ESTIMACIÓN DE LOS PAGOS. También existe una serie de ellos que son fijos y, por tanto, perfectamente conocidos (ejemplo los impuestos) También serían fijas las cuotas de los arrendamientos financieros y los préstamos, así como alquileres o incluso los salarios. Para el resto de los pagos hemos de volver a la corriente económica. Por tanto, teniendo en cuenta la corriente económica y en función de la demanda, debemos hacer una previsión de las compras. Una vez conocidas las compras, teniendo en cuenta el plazo de pago a nuestros proveedores podremos estimar los pagos. Previsión de compras Pagos Plazo de pago La previsión de los flujos de caja es un problema de diseño de un sistema de información Problema 1. Empresa FLUCASA La empresa FLUCASA (FLUJOS DE CAJA, S.A.) está planteándose realizar un proyecto de inversión que tendría un carácter exploratorio del mercado, por lo que la maquinaria comprada será de corta duración. En concreto, únicamente durará dos períodos. Las ventas previstas para el primer período serán 1.000.000 de euros y 1.500.000 de euros para el segundo. Asimismo, para desarrollar su actividad necesita realizar unas compras de 900.000 euros para el primer período y 1.000.000 de euros para el segundo. Además, existen otros gastos para cada uno de los períodos, donde también se incluye el gasto del personal por importe de 150.000 euros, que se pagan siempre al contado. La política de ventas a plazo es el 60% en el período en que se realiza la venta y el 40% para el período siguiente. La empresa logra cobrar todas sus ventas, por lo que no tiene impagados. De otra parte sus proveedores le exigen que realice el pago de las compras el 30% en el período que se realizan y el 70% en el siguiente. Dirección Financiera I 12 Se desea determinar los flujos de caja de este proyecto de inversión realizado por FLUCAJA. PERIODO 0 1 2 3 VENTAS 1.000 1.500 COMPRAS 900 1.000 O. GASTOS 150 150 PLAZO Cj 60% 40% PLAZO Pj 30% 70% Periodo 1 Cobros: 600000.16,0 =x Pagos: 4201509003,0 =+x Flujos de caja: 1111 180420600 QPCQ ==−⇒−= Periodo 2 Cobros: 300.1500.16,,0000.14,0 =+ xx Pagos: 080.1150000.13,09007,0 =++ xx Flujos de caja: 2222 220080.1300.1 QPCQ ==−⇒−= Periodo 3 Cobros: 600500.14,0 =x Pagos: 700000.17,0 =x Flujos de caja: 3333 100700600 QPCQ =−=−⇒−= SI LO HACEMOS CON EXCEL Definimos las fórmulas VENTAS 1.000.000 € 1.500.000 € 0 € COMPRAS 900.000 € 1.000.000 € 0 € OTROS GASTOS 150.000 € 150.000 € 0 € COBROS =(0,6*C2)+(0,4*B2) PAGOS =(0,3*C3)+(0,7*B3)+C4 FLUJOS DE CAJA (Q j ) =C5-C6 Arrastramos hasta completar CONCEPTOS AÑO 0 AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 VENTAS 1.000.000 € 1.500.000 € 0 € COMPRAS 900.000 € 1.000.000 € 0 € OTROS GASTOS 150.000 € 150.000 € 0 € COBROS 600.000 € 1.300.000 € 600.000 € PAGOS 420.000 € 1.080.000 € 700.000 € FLUJOS DE CAJA (Q j ) 180.000 € 220.000 € -100.000 € 2.4 EL COSTE DE CAPITAL EN LA DECISIÓN DE INVERSIÓN. Definiremos a toda la empresa como una sucesión de proyectos de inversión y financiación. La empresa se crea cuando existe una demanda insatisfecha. Para ello necesita invertir en bienes necesarios para el desarrollo de la actividad. Para organizar estas inversiones la empresa necesita recursos financieros. Así, las decisiones de inversión y financiación son dos aspectos interdependientes que configuran a la empresa como una verdadera estructura económica-financiera. En este contexto, la empresa va a realizar inversiones siempre que la rentabilidad de éstas sea mayor que el coste de los recursos financieros utilizados para su financiación. Este coste se conoce como Coste de Capital que denominaremos [K] y que viene a ser una especie de bisagra que enlaza inversión y financiación, fundamentales en toda empresa. Valoración de inversiones en condiciones de incertidumbre (I) 15 3) este criterio más que un criterio de rentabilidad es un criterio de liquidez que suele aplicarse en épocas y/o países con inestabilidad económica. 3.1.4 EL CRITERIO DE LA TASA DE RENDIMIENTO CONTABLE Este criterio también se conoce con el nombre de “método contable”. Está considerando la corriente económica en lugar de la financiera (se consideran los beneficios en vez de los flujos de caja), por tanto, no es válido para tomar las decisiones de inversión y financiación. otalInversiónT etoBeneficioN TRC = 3.2 LOS CRITERIOS CLÁSICOS DE EVALUACIÓN Y SELECCIÓN DE INVERSIONES: VALOR CAPITAL Y TASA DE RETORNO. Estos criterios si tienen en cuenta la cronología de los flujos de caja, es decir, tiene en cuenta el valor del dinero en el tiempo, a través del proceso de actualización. 3.2.1 EL CRITERIO DE VALOR CAPITAL El valor Actual Neto (VAN) de una inversión es igual al valor actualizado de todos los flujos netos de caja esperados, a un tipo de actualización (K) que coincide con el coste de oportunidad del capital. Suponemos que en cada periodo hay un coste de capitalización diferente Considera el valor del dinero en el tiempo, a través de proceso de actualización: ( ) ( )K C CKCKCCC + =⇒+⇒+= 1 1 100001 Si suponemos que el coste de capital (K) es distinto en cada periodo: KKKk n ≠≠≠≠ L21 : ( ) ( )( ) ( )( ) ( )n n KKK Q KK Q K Q AVC +++ ++ ++ + + +−= 111111 2121 2 1 1 L L Ahora bien, si suponemos que en todos los periodos hay un mismo coste de capitalización: KKKk n ==== L21 ( ) ( ) ( )n n K Q K Q K Q AVC + ++ + + + +−= 111 2 21 L ⇒ ( )∑= + +−= n j j j K Q AVC 1 1 Si Q1 = Q2 = Q3 = … = Qn = Q ( ) ( ) ( )       + ++ + + + +−= nkkk QAVC 1 1 1 1 1 1 2 L ⇒ ( ) ( )         + −++−= n n KK K QAVC 1 11 Otra posibilidad: que la duración de la inversión es ilimitada: ∞→n A 0 Q1 Q2 Qj Qn K1 K2 Kj Kn … … … … Dirección Financiera I 16 ( ) ( )         + −++−= ∞→ n n n KK K LimQAVC 1 11 ” K QAVC 1+−= ” K Q AVC +−= El criterio deberá venir acompañado de una norma de decisión: NORMA DE DECISIÓN: 1.- Serán realizables todos aquellos proyectos cuyo valor capital sea positivo (VC>0). 2.- Si tenemos que jerarquizar entre varios PI, serán preferibles los que tienen mayor VC. En el ejemplo anterior, supuesto K = 7%, vamos a calcular el VC del Proyecto de inversión A Valor Capital de A: ( ) ( ) ( ) 73,051.507,1 000.5 07,1 000.4 07,1 000.8 000.10 32 =+++−= Igual para el resto de los proyectos Proyecto Valor Capital Orden de preferencia A 5.051,73 2 B 4.533,06 3 C 978,86 4 D 5.617,44 1 E 100,19 5 F -148,18 3.2.2 PAY BACK DESCONTADO Soluciona el 2º inconveniente del tercer precriterio. Es el nº de periodos que se necesita para que el valor actualizado de los flujos de caja sea superior o igual al desembolso inicial. Este criterio se define para suplir el inconveniente b) del plazo de recuperación. Para tener en cuenta la diferencia en el vencimiento de los flujos de caja que se producen antes del plazo de recuperación se define el Payback Descontado: ( )∑= ≥ + p j j j A K Q 1 1 3.2.3 TASA DE RETORNO (TR) La Tasa de Retorno es aquel tipo de actualización o descuento que iguala a cero el Valor Capital. Hay que distinguir entre TIR: Tasa interna de retorno y TR: Tasa de retorno. TR= r ( ) ( ) ( )n n r Q r Q r Q A + ++ + + + +−= 111 0 2 21 L ⇒ ( )∑= + +−= n j j j r Q A 1 1 0 Podríamos pensar que los flujos son constantes (Q1=Q2=…=Qn) ( ) ( ) ( )       + ++ + + + +−= n n r Q r Q r Q A 111 0 2 21 L ⇒ ( ) ( )      + −++−= n n rr r QA 1 11 0 Supongamos que la duración de la inversión es ilimitada: ∞→n Valoración de inversiones en condiciones de incertidumbre (I) 17 ( ) ( ) ∞→       + −++−= n n n rr r LimQA 1 11 0 ⇒ r Q A +−=0 ⇒ A Q r = NORMA DE DECISIÓN 1.- Un proyecto es realizable siempre que la tasa de retorno sea superior al coste de capital. Esto se conoce como la condición de efectuabilidad del proyecto de inversión. 2.- Si la empresa debe elegir entre varios proyectos de inversión efectuables dará prioridad a aquellos que tengan una mayor tasa de retorno. Para el cálculo de la TR podemos utilizar varios procedimientos: a) si n≤2. En este caso despejamos r. PIF: ( ) ( )21 200.1 1 000.3 000.40 rr + + + +−= ⇒(1+r) = x ⇒ 2 200.1000.3 000.40 xx ++−= , operamos y despejamos ( )( ) ( ) ( )( )[ ]1,03879590,2887959-80 1.92090030 402 124043030 2 4 12304001200000.3000.40 2 2 22 =⇒ − +±−=⇒ − −−±− = ⇒ −±−=⇒++−=⇒++−= xxx a acbb xxxxx Elegimos la positiva por la idea que tenemos de interés: ( ) 03879,011 =−=⇒=+ xrxr b) Cuando n>2. Hay que utilizar una hoja de cálculo o el procedimiento de prueba y error. En el ejemplo anterior referido al proyecto de inversión A: 1.- Determinar o elegir una TR prevista. Por ejemplo 9%. PIA: ( ) ( ) ( )32 09,1 000.5 09,1 000.4 09,1 000.8 000.10 ++= no satisface la ecuación ya que el segundo miembro = 14567,0 Luego tiene que ser mayor, probamos con 36% ( ) ( ) ( )32 36,1 000.5 36,1 000.4 36,1 000.8 000.10 ++= no satisface la ecuación pero nos da un valor bastante aproximado ya que el segundo miembro = 10032,6939. Como con el 37% obtenemos 9915,09139, sabemos que está en el intervalo entre 36% y 37% 3.3 EXAMEN CRÍTICO Y COMPARACIÓN DE LOS CRITERIOS CLÁSICOS. 3.3.1 VENTAJA DE LOS CRITERIOS CLÁSICOS SOBRE LOS APROXIMADOS. Consiste en tener en cuenta los diferentes vencimientos de los flujos de caja, por lo que se produce una homogenización de corrientes monetarias que se generan en los distintos periodos de tiempo. Se hace a través de la tasa de actualización. En definitiva estamos estableciendo una relación de indiferencia entre recibir una cantidad en el periodo de tiempo determinado u otra equivalente en un periodo distinto. C0 C1 k 0 1