Crisis bancaria en Colombia 1999 y acciones del Banco de la República, Exámenes de Economía

¡Descarga Crisis bancaria en Colombia 1999 y acciones del Banco de la República y más Exámenes en PDF de Economía solo en Docsity! HISTORIA DEL BANCO DE LA REPÚBLICA. CRISIS DE 1999 David Perez-Reyna El autor agradece los comentarios de Patricia Correa y Juan Pablo Zárate, de los asistentes al preseminario “La historia del Banco de la República y tres banqueros centrales” y al seminario “92 años de la banca central en Colombia”, y las conversaciones con Pamela Cardozo, José E. Gómez González, Ángela González, Daniel Osorio-Rodríguez, Guillermo Perry y Miguel Urrutia, que fueron muy valiosas para completar este trabajo. Historia del Banco de la República. Crisis de 1999 441 cambiaria y monetaria a raíz del papel independiente adquirido con la Consti- tución de 1991, respecto del Gobierno. Por otro lado, en la antesala de la crisis los descalces macroeconómicos que afectaban a la economía colombiana auguraban una corrección importante. Si a esto se agregan las importantes inesperado. Como menciona Urrutia (2011), las grandes desaceleraciones en el creci- miento económico de Colombia durante el siglo XX fueron causadas por no fue por causas del todo internas, y por tal razón es importante entender el contexto externo. Colombia fue solo un país emergente más que sufrió una vio enfrentado a la peor crisis económica que vivió en el siglo XX es impor- tante analizar lo que ocurrió en los países emergentes un par de años antes. En particular, la crisis del sureste asiático de 1997 desempeñó un papel impor- tante, porque fue una de las causas de la crisis rusa un año después, que a su crisis resultaron los dos choques externos que desencadenaron la crisis de de capital (Caballero Argáez y Urrutia Montoya, 2006). En 1997 los países emergentes del sureste asiático afrontaron una grave crisis cambiaria. A pesar de que Burnside et al. (2001) argumentan que hubiera sido difícil pronosticar una crisis cambiaria de tal magnitud en los países involucrados, Corsetti et al alcanzaron 9% del PIB en Tailandia y el hecho de que solo con un superávit en la balanza comercial cercano al 5% tales países hubieran podido mantener un nivel de deuda sobre PIB estable. En lo que ambos artículos están de acuerdo, al igual que Edison et al. (1998), es en que una de las causas principales de esa cambiarios, esto causó una mala asignación de recursos derivados de varios El detonante de la crisis pudo haber sido la caída en la actividad económica nipona a comienzos de 1997, luego del aumento al impuesto de consumo en ese país. Japón debió hacer uso de una política monetaria expansiva para contra- rrestar tal desaceleración, que resultó en una depreciación del yen relativa al dólar que afectó a los países del sureste asiático debido a que las monedas de algunos estaban indexadas al dólar. Así, las exportaciones a Japón cayeron, y como este país era un socio comercial importante, eso afectó a las economías japonés había prestado recursos a bancos del sureste asiático y con la caída Historia del Banco de la República, 1923-2015 442 en la actividad real japonesa algunos créditos no pudieron ser renovados. Por lo tanto, durante el verano boreal de 1997 varias economías emergentes del - cuencia varias monedas tuvieron que dejar de lado la paridad con el dólar de los Estados Unidos (Corsetti et al.,1999). Las repercusiones de la crisis asiática se empezaron a sentir en Rusia en 1998. Este país había tenido una década complicada en términos económicos por las condiciones heredadas de la maltrecha economía de la Unión Sovié- buen camino. Aun así, el alto nivel de endeudamiento y la caída en ingresos por bajos precios del petróleo hicieron que Rusia fuera susceptible a un ataque especulativo desde el segundo semestre de 1997. La crisis en Asia pudo haber exacerbado la aversión al riesgo de los inversionistas internacionales y el en la tasa de intervención y hasta que las reservas internacionales se agotaron. En el peor momento de la crisis, el 13 de agosto de 1998, la tasa de rendi- miento de los bonos de deuda soberana aumentó hasta 200%, al tiempo que los mercados bursátil y cambiario colapsaron; cuatro días después Rusia dejó - rana denominados en rublos, al igual que en las deudas contraídas por los bancos nacionales en el extranjero. La crisis resultó en una caída del PIB de 2002). La crisis rusa tuvo repercusiones importantes en la economía mundial porque, entre otras razones, fondos de inversión estadounidenses tenían expo- sición a los bonos de deuda soberanos rusos. En particular, el fondo Long Term Capital Management (LTCM) colapsó y fue requerida intervención federal, en un momento en que la economía de los Estados Unidos estaba en peor estado que un año antes, durante la crisis del sureste asiático. Adicional- mente, por motivos políticos, Rusia era considerado un país “muy grande para El contagio de esta crisis llegó a los países latinoamericanos por medio noventa guardaba paralelos con el de Rusia antes de su respectiva crisis: materias primas. En el caso de Brasil, la implementación del Plan Real unos años antes trajo estabilidad en la tasa de cambio por pocos años. Esto aumentó Historia del Banco de la República. Crisis de 1999 443 El principal medio de contagio de la crisis rusa a Brasil fue a través de los vieron forzados a cerrar posiciones en otros países emergentes para cubrir sus pérdidas. Como los bonos Brady de Brasil y su mercado bursátil eran de los más líquidos entre los países emergentes, las condiciones macroeconómicas de capital hacia este último durante el segundo semestre de 1998. Además, poder ofrecer algo similar a otro país grande; de hecho, el paquete de USD 41 moneda (Paula y Alves Jr., 2000). Como documentan Calvo et al. (2003), varios países de América Latina siglo que fueron mayores a los experimentados en la región después de la crisis mexicana de 1994. Colombia no fue la excepción, pero para entender el impacto sobre el país es necesario analizar sus condiciones macroeconómicas en esa época. Durante la década de los noventa el Banco de la República había imple- detrás de esta política monetaria era que el banco central no controlaba de directamente y con rezago; entre estos instrumentos estaba el crecimiento de los agregados monetarios (Banco de la República, 1998). Además, la política monetaria estaba supeditada a la política cambiaria: en 1994 se estableció una banda cambiaria dentro de la cual la tasa de cambio un ancho de 7% alrededor de un punto medio, y este punto iba aumentando; no obstante, la media de la banda se actualizaba según cambiaran las condi- ciones consideradas por el Banco como las de equilibrio (Gómez et al., 2002) 1. 1 está lejos de los límites establecidos por la banda. La razón de esto es que los agentes saben que no todas las realizaciones de precios son posibles debido a que la tasa de cambio no puede superar las bandas. Historia del Banco de la República, 1923-2015 446 No obstante, el endeudamiento externo del sector privado aumentó durante los últimos años del siglo XX y alcanzó a sobrepasar al endeudamiento privados aumentara y, por consiguiente, este se materializó durante la crisis. durante el primer trimestre de 1998 (Urrutia, 2002). Fuente: Banco de la República. GRÁFICO 3. SALDO DE DEUDA EXTERNA en el comportamiento de la cartera nacional. Como documentan Herrera y Perry (2001), Gómez et al. (2014), Villar Gómez y Salamanca Rojas (2005), Villar Gómez et al. (2005), Ocampo (2015), Urrutia Montoya et al. (2006), y el comportamiento de la cartera intermediada por los establecimientos de el saldo de la cartera como porcentaje del PIB anual, casi se duplicó durante la década de los noventa. Aunque un aumento en la cartera no es indicador de Historia del Banco de la República. Crisis de 1999 447 desbalance macroeconómico3 bancario en esta época hicieron que el aumento en la cartera fuera una fuente adicional de desbalance. Fuentes: Banco de la República y Banco Mundial; cálculos del autor. GRÁFICO 4. CUENTA CORRIENTE COMO PORCENTAJE DEL PIB Las motivaciones para implementar este sistema en la década de los setenta fueron la importancia de la urbanización, la creencia de que la política econó- - facer la demanda de vivienda causada por ella. Además, mientras no hubiera la UPAC4. Sin embargo, el establecimiento de las corporaciones de ahorro y (González Muñoz y García Bolívar, 2002), por el contrario, el sistema UPAC pudo haber causado una mala asignación de los recursos, sobre todo en una 3 De hecho, como es documentado en Villar Gómez et al. (2005) y Urrutia Montoya et al. (2006), entre 4 El autor agradece a Juan Pablo Zárate por este punto. Historia del Banco de la República, 1923-2015 448 auge (Calvo et al., 2003). Fuente: Banco de la República. GRÁFICO 5. PROFUNDIZACIÓN FINANCIERA Asimismo, a raíz de la crisis bancaria a comienzos de los ochenta varios bancos debieron ser intervenidos y nacionalizados. A pesar de que la Consti- tución de 1991 permitió el ingreso de bancos extranjeros al mercado nacional5, en la década de los noventa la participación de los bancos públicos en la cartera total aún era alta. En general los bancos públicos se han caracterizado la crisis de 1999 fueron los que tuvieron mayores pérdidas como porcentaje de su capital (Urrutia Montoya et al., 2006). que se empezaron a desmontar. Carrasquilla y Zárate (2002) desarrollan un - mediación causadas por la regulación bancaria y encuentran que este índice cae desde 1992 hasta 1998, en gran parte debido a que el encaje bancario disminuyó 5 Hasta 1991 había un límite en el porcentaje de capital extranjero que podía tener un banco. Historia del Banco de la República. Crisis de 1999 451 estos autores mencionan que el sector bancario desempeñó un papel impor- tante en las crisis que Chile sufrió a comienzos de los ochenta y en la crisis et al. (2005) demuestran que producción, porque causa un aumento en las exportaciones netas, que es equi- valente a un aumento en el consumo del Gobierno en una economía cerrada. Debe haber alguna fricción adicional. Por otro lado, Gómez (2009) plantea un modelo en el que una salida de capitales causa una recesión cuando hay tasa la absorción. El endeudamiento privado pudo haber tenido un papel importante, como se ilustra en Brunnermeier y Sannikov (2015). En el modelo propuesto por ellos el endeudamiento privado externo causa una externalidad negativa porque las empresas no internalizan que al pedir prestado mucho afectan el precio de producción y los términos de intercambio. Además, ceses repentinos en los 4. ¿QUÉ HIZO EL BANCO? Desde 1998, en medio de la crisis rusa y ante presiones sobre la tasa de cambio, el Banco de la República defendió la banda cambiaria. En un principio la preocupación en el equipo técnico del Banco era que, ante un endeudamiento externo privado alto y un mercado de coberturas incipiente, una devaluación fuerte como la que se podría experimentar en ausencia de la banda cambiaria pudiera ocasionar efectos negativos similares a los observados durante la crisis de comienzos de los ochenta. La defensa de la banda cambiaria en 1998 implicó una disminución de USD 1.300 millones (m) en las reservas inter- nacionales ese año, correspondiente al 15% del total. En febrero el Banco de la República vendió USD 411 m y en ese mismo mes aumentó el corredor de la tasa interbancaria de un mínimo y un máximo de 20% y 27% a 23% y 30%. Sin embargo, la tasa interbancaria se ubicó bastante por encima del corredor durante gran parte de 1998, hecho que es consistente con falta de liquidez en USD 432 m de reservas internacionales con un aparente éxito de corto plazo debido a que la tasa de cambio pareció alejarse del techo de la banda (Sánchez et al Historia del Banco de la República, 1923-2015 452 Fuente: Banco de la República. GRÁFICO 8. TASA INTERBANCARIA Y CORREDOR DE TASAS DE INTERÉS Fuente: Banco de la República. GRÁFICO 9. TASA DE CAMBIO Y BANDAS CAMBIARIAS Historia del Banco de la República. Crisis de 1999 453 No obstante, las presiones sobre la tasa de cambio no cesaron y en la primera semana de septiembre de 1998 el Banco desplazó el punto medio de la banda hacia arriba, con el argumento de que la crisis asiática había cambiado los fundamentales del sector externo del país (Urrutia y Llano, 2012). Aun así, las presiones sobre la tasa de cambio continuaron y en los primeros siete meses de 1999 el Banco de la República debió vender USD 450 m de reservas, que representaron 6% del total (Sánchez et al., 2007). En junio de 1999 el Banco de la República volvió a desplazar la banda hacia arriba y también amplió su ancho al doble (Urrutia y Llano, 2012). Finalmente se eliminó la banda cambiaria, en septiembre de 1999. En el Banco de la República se empezó a discutir la eliminación de la banda desde marzo de 1999 (Urrutia y Llano, 2012). No obstante, como menciona Correa (2015), desde mediados de 1998 se tenían indicios de que la credibi- lidad de la política cambiaria no era muy fuerte. En Urrutia y Llano (2012) se argumenta que luego del desplazamiento de la banda a mediados de 1999 el equipo técnico del Banco de la República se convenció de que la política cambiaria sufría problemas de credibilidad. Por otro lado, una preocupación del Banco era que eliminar la banda cambiaria en períodos de incertidumbre, la economía, una razón para considerar esto fue lo ocurrido en Indonesia durante la crisis asiática (Banco de la República, 1999). lograrse el apoyo de entidades multilaterales para garantizar que se contara con recursos en caso de ser necesario evitar una crisis cambiaria de propor- ciones mayores y para mandar al mercado la señal de que se contaba con Gobierno concretó puntos fundamentales de un acuerdo de contingencia (stand by) con el (FMI), se contrató un crédito con el Fondo Latinoameri- - ciamiento con el Banco Interamericano de Desarrollo (BID) y con el Banco Mundial (BM)9. El hecho de que al eliminar la banda no hubo una devaluación acele- rada, como ocurrió con otros países emergentes en la misma situación, es un haber eliminado la banda cambiaria antes10. Sin embargo, en ese momento 9 Urrutia (2002), Urrutia y Llano (2012) y Caballero Argáez y Urrutia Montoya (2006), entre otros. 10 Ese es el argumento usado en Urrutia (2002), Urrutia y Llano (2012) y Caballero Argáez y Urrutia Montoya (2006). Historia del Banco de la República, 1923-2015 456 verdad que para defender la banda cambiaria en 1998 el Banco debió asumir una política monetaria procíclica, justo en momentos en que los bancos nece- sitaban liquidez. No obstante, teniendo en cuenta los desbalances macro, sido peor. Con el grado de endeudamiento del sector privado, una deprecia- ción mayor podría haber contraído aún más la economía. Además, la tasa de cambio actuaba como ancla nominal, debido a que las numerosas modi- serlo. La falta de credibilidad en la base monetaria como ancla nominal fue argumento adicional para no abandonar antes la banda cambiaria12. Una de las causas de los problemas de liquidez que sufrieron los bancos comerciales en 1998 fue el bajo desarrollo del mercado de deuda pública. A comerciales debían contar con bonos de deuda pública para poder usarlos como colateral y la baja profundidad del mercado de dicha deuda impidió que más bancos comerciales pudieran tener acceso a estos activos en los momentos en que tenían mayores necesidades de liquidez (Correa, 2015). Correa (2015) argumenta que la banda cambiaría se ha debido desplazar a - rior de la banda. En ese momento el Banco de la República ya tenía cono- cimiento sobre la situación de los países del sudeste asiático y las posibles implicaciones negativas que esto podría generar en la economía colombiana. Ahora bien, tomar la decisión de eliminar la banda cambiaria fue el resul- tado de varias discusiones y no una reacción a lo que estaba ocurriendo en el momento13. Por su parte Correa (2015) menciona que el Banco falló en no hacerle segui- a las entidades de crédito recaía sobre la Superintendencia Bancaria, pero el Banco de la República pudo haber presionado para garantizar una mejor disponibilidad de los datos que hubiera permitido una mejor evaluación. De atención por parte del Banco de la República podría haber evitado el aumento Una pregunta adicional es si el Banco de la República hubiera podido 12 El autor agradece a Juan Pablo Zárate por este comentario. 13 El autor agradece a Juan Pablo Zárate por este comentario. Historia del Banco de la República. Crisis de 1999 457 obstante, antes de considerar una medida así es importante analizar que si un inversionista extranjero sabe que existe la posibilidad de imponerse controles de capital, va a estar más renuente a traer sus recursos al país. Es verdad que la principal causa de la crisis fueron capitales extranjeros que salieron o que dejaron de entrar, pero el costo de oportunidad de no permitir la entrada de capitales en un principio puede ser alto. Además, una de las razones por las grande, como proponen Chari et al. (2005), desafortunadamente no estaba en las manos del Banco haber podido disminuirlas. bancos centrales de los países desarrollados afectados tuvieron que imple- mentar medidas más allá de una política monetaria contracíclica (Perez- Reyna, 2015). La razón principal de esto es que después de bajar las tasas de interés de política a cero, las respectivas economías necesitaron estímulos eventos en los que se hizo evidente la falta de liquidez de los bancos comer- ciales, una vez el Banco de la República tomó medidas para que aumentara la liquidez ofrecida a estas entidades la tasa de interés interbancaria cayó a niveles consistentes con el corredor establecido por el Banco, y en caso de que se hubiera necesitado aún más liquidez el Banco hubiera podido bajar más el corredor de la tasa interbancaria. 6. CONCLUSIÓN A pesar de los costos causados por la crisis de 1999, se deben destacar algunos resultados positivos que ella generó. Como primera medida, a partir de la crisis no hay CAV, esto ayudó a eliminar una de las principales fricciones Desde el punto de vista del Banco de la República, con la eliminación de - tivo, que ha permitido que pueda dar cumplimiento a su labor establecida en la Constitución de 1991: velar porque se mantenga el poder adquisitivo. De en Colombia desde la década de los setenta, y en los años más recientes la plazo. Por otro lado, de la crisis de 1999 se pueden destacar enseñanzas para evitar que la economía vuelva a sufrir un evento de tal magnitud. Trabajos como el Historia del Banco de la República, 1923-2015 458 de Grupo Macroeconomía (2006) han permitido evaluar las condiciones de la economía colombiana para garantizar que no alcancen los mismos desba- - Con respecto al primero, reconocer que los desbalances macroeconó- causantes de que el choque externo afectara a la economía local, es un primer paso para evitar que una crisis como la de 1999 se repita. Urrutia (2002) menciona que en una conferencia organizada por el Banco de la República en - bles, la política monetaria no puede actuar de forma adecuada, como ocurrió en la década de los noventa. El hecho de que Colombia haya implementado calado, prueba de eso es que la deuda soberana del país recuperó su grado de - dencia Bancaria se fortaleció (Zárate Perdomo et al., 2012). La publicación del por parte del Banco de la República ha ayudado a hacerle un mejor seguimiento a los riesgos que aquejan al sector existido desde entonces entre las autoridades económicas. la tasa de cambio como ancla nominal. Aunque hay países que aún lo siguen haciendo (e. g. Ecuador, El Salvador y Panamá, entre otros), permitir que la tasa de cambio absorba choques externos puede ayudar a que la política monetaria sea contracíclica. Correa (2015) resalta que una enseñanza de la crisis de 1999 es reco- nocer como fundamental el desarrollo del mercado de deuda pública para Electrónico de Negociación (SEN), administrado por el Banco, y desde años después con el Mercado Electrónico Colombiano (MEC), administrado por la Bolsa de Valores de Colombia. La existencia de estos sistemas permite tener Historia del Banco de la República. Crisis de 1999 461 Discussion Papers, núm. 606, Board of Governors of the Federal Reserve System, marzo. - Research, octubre. Under Predetermined Exchange Rates”, en Journal of Monetary Econo- mics, vol. 40, núm. 2, pp. 239-278, Elsevier, octubre. , vol. 62, núm. 4, pp. 569-605, Palgrave Macmillan. Fornaro, L. (2015). “Financial Crises and Exchange Rate Policy”, en Journal of International Economics, vol. 95, núm. 2, pp. 202-215, marzo. Market: A Principal Agent Approach”, en Ensayos sobre Política Econó- mica, vol. 32, núm. 73, pp. 87-103, Banco de la República, Bogotá. Gómez, J. G. 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