Indicadores financieros, Resúmenes de Gestión Financiera

¡Descarga Indicadores financieros y más Resúmenes en PDF de Gestión Financiera solo en Docsity! 8. INDICADORES DE EVALUACIÓN DE INVERSIONES 1. OBJETIVO En capítulo anterior vimos como determinar el flujo de caja de un proyecto, que es una estimación de la cantidad de dincro que va a. entrar o salir de la caja durante cada período comprendido dentro del horizonte de evaluación del proyecto, No cs tan simple como ingresos menos egresos directos, ya que desde el punto de vista privado, parte de los fondos se pierden en impuestos, y en el caso de evaluación social se puede incurrir en externalidades u otras distorsiones de mercado, Los indicadores de loma de decisiones son índices que nos ayudan a determinar si un proyecto es o no conveniente para el inversionista, permiten jerarquizar los proyectos en una cartera de inversión, permiten optimizar diversas decisiones del proyecto (ubicación, tecnología, reemplazo de equipos, segmentos de mercado a abordar, período óptimo de abandono del proyecto, estimación de sensibilidad de los beneficios ante variaciones en las variables relevantes, etc.). Por eso requerimos construir índices respecto de la conveniencia relativa de un proyecto con respecto a otros. Sin embargo, no debemos olvidar que los indicadores de evaluación de inversiones, son herramientas de apoyo a la toma de decisiones, y no es ni debe ser su finalidad sustituirla. Las variables necesarias para el cálculo de los indicadores son: el flujo de caja (E), la tasa de descuento para cada período o costo de oportunidad del capital del (los) dueño(s) del proyecto en la mejor alternativa de igual riesgo (r,) y el horizonte de evaluación del proyecto (n). 2. VALOR PRESENTE NETO (VPN) También llamado Valor Actual Neto (VAN), Valor Neto Descontado (VND), Beneficio Neto Actual (BNA) y en varias calculadoras financieras como Net Present Value (NPV), se calcula como: VPN =R+Y [[ a+ k=L El VPN mide la riqueza equivalente que aporta el proyecto medido en dinero del período inicial (1=0), sobre la mejor alternativa de uso del capital invertido en un proyecto de igual riesgo (por ahora en este último punto no seremos rigurosos). El VPN es el excedente que queda para el (los) inversionista(s) después de haber recuperado la inversión y el costo de oportunidad de los recursos destinados. Maximizar el VPN equivale a maximizar la riqueza del inversionista. Luego, el criterio de decisión es: “VPN > 0, conviene hacer el proyecto porque aporta riqueza. “VPN = 0, se está indiferente entre hacer o no el proyecto. “VPN < 0, no conviene realizarlo, es mejor destinar el capital a su uso alternativo. SiF,=F, y r,=r. Y 12 l, entonces la fórmula del VPN se reduce a: Página | (|+1) — VPN = Eo ay (+ryir La” ? Donde [(1+0"-1Y/[(1+0" r] = 1/FRC (factor de recuperación del capital). La mayoría de las veces si a un proyecto se le exige una mayor tasa de descuento entonces el VPN disminuye, es decir, la relación entre la tasa de descuento y el VPN se puede representar gráficamente como en la figura 1: VPN VPN Figura l Figura 2 La pendiente de la curva dependerá de la "sensibilidad" de los flujos a la tasa de descuento (r), para flujos "menos sensibles" la pendiente es más suave, En la figura 2, para la tasa de descuento r* los proyectos ly 2 arrojan cl mismo VPN*, sin embargo, ante variaciones en la tasa de descuento los proyectos no "reaccionan" de igual manera, vemos que cl VPN+ es más sensible a la tasa de descuento. Al punto en que los dos proyectos son indiferentes (poscen igual VPN), se le conoce como intersección de Fischer, La Figura 3 ilustra el concepto de "sensibilidad" de los flujos a la tasa de descuento, el flujo de caja 1 es más “sensible” que el2. WPNI(=109)=50 E=177 WPN2(=1086)=50 F=184 =30 f ml — qa Página 2 En el caso de una TIR única, ésta se interpreta como la tasa de descuento máxima exigible al proyecto para que este sea aceptado. Sin embargo, aún cumpliéndose las condiciones de existencia y unicidad de la TIR, cuando se jerarquiza proyectos en base a este indicador surgen otros problemas b) Tamaño de las inversión Otro problema de la TIR es cuando se está comparando la conveniencia entre dos proyectos de escalas diferentes. Por ejemplo, ¿vender helados con una TIR de 50% es comparable a una central termoeléctrica con 20% de TIR? Claramente no debido a las diferentes escalas de proyectos y montos de inversión involucrados. b) Intersección de Fischer Para los casos como el de la figura 2, cada proycclo posce una TIR (A y B), Sin embargo, no podemos inferir qué proyecto es más conveniente, puesto que si la tasa de descuento del inversionista es menor que r* nos convendrá el proyccto A, y si es mayor B se hace más conveniente, c) proyectos de distinta vida útil Como dijimos anteriormente, la TIR representa la rentabilidad media intrínseca de un proyecto, y por tanto, está ligada a su vida útil: "no es lo mismo tener una rentabilidad del 30% por 2 años que una del 30 por 5", Por tanto, en este caso tampoco sirve para comparar la bondad entre diferentes proycctos. d) Estructura intertemporal de tasas Cuando existen distintas tasas de interés en el tiempo o si existen distintas tasas (o tipos) de interés para distintos períodos (estructura intertemporal, por ejemplo, si descontamos el flujo 1 a r] y el flujo 2 a 12) ¿Con qué tasa compararemos la TIR?. En este caso debiésemos encontrar una complicada tasa de descuento promedio ponderada. En resumen, la TIR, aunque exista y sea única, no es un buen indicador para elegir si un proyecto se hace y más inferior si se trata de comparar proyectos. Veamos algunos ejemplos de estos problemas: Proyecto Año 0 Añol TIR VPN(10%) A -10.000 15.000 50% 3.636 B 20.000 28.000 40% 5.455 e - 5.000 10.000 100% 4.091 D 20.000 40.000 100% 16.364 E 200 1100 infinita 1.200 Proy. Año0 Año! Año2 Año3 Año4 Año5 TR VPN(10%) J 9.000 6.000 5.000 4.000 33% 3,592 K 9.000 3.500 3.500 3.500 3,500 3.500 21% 4.268 Los ejemplos anteriores nos permiten concluir lo siguiente: el criterio del VPN y de la TIR pueden llevar a decisiones distintas. En algunos casos es posible superar estos problemas corrigiendo la rentabilidad media que entrega la TIR. En el caso de los proyectos A y B el problema es que las inversiones son distintas, por ello, habría que recalcular la TIR=50% del proyecto A, considerando que esa rentabilidad se aplica sólo a 10.000, por lo que los restantes 10.000 (para hacerlo comparable a los 20.000) rinden durante ese año el costo de oportunidad de dinero de 10%. De esta forma, la rentabilidad medía anual, o TIR corregida, del proyecto A alcanzaría a: yr tesada 10.000 * (1+0,5) +10.000*(1+0,1) — ProyectoA 20.000 Página 5 Al comparar esta TIR ajustada del proyecto A con la del proyecto B, ahora si existe coherencia entre la decisión que recomienda el criterio del VPN y el de la TIR, que en ambos casos sería realizar el proyecto B. De igual manera, en el caso de los proyectos C y D, la TIR ajustada del proyecto C es: eñerada. — 5.000%(1+ 1) +15,000* (1.+0,1) TiReoyecoc = 20.000 =1=0,325 = 32,5% Finalmente en el caso de los proyectos J y K, al corregir la rentabilidad de J se encuentra 23% en vez de 33%. Asociada al VPNMg existe la Tasa Interna de Retorno Marginal (TIRMg), que es la tasa marginal de descuento máxima exigida al proyecto marginal, es decir, es tal que VPNMg=0. Cuando estamos tratando dos proyectos excluyentes la tasa de descuento que iguala los VPN es llamada la tasa de rentabilidad de Fischer que, gráficamente, corresponde a r* cn la figura 2, En resumen, si el objetivo de una organización o persona es maximizar su utilidad. Si se conocen los Mujos ciertos y la tasa de descuento del inversionista, sólo el VPN es el criterio correcto para determinar que proyectos maximizan su rigueza. Otros criterios aportan información útil, pero no son adecuados por si mismo para lomar decisiones respecto a la conveniencia de efectuar un proyecto, Si parecicra lan obvio que lo más conveniente es usar es el VPN, ¿porqué un alto porcentaje de inversionistas prefiere seleccionar proyectos de acuerdo a su TIR máxima?. 4, PERÍODO DE RECUPERACIÓN DEL CAPITAL (PRC) También llamado “Payback”, corresponde al primer período en el cual el flujo acumulado (sin descontar)se hace positivo: PRO =MinsT 1 E, +Y_F, 20 t Este indicador se interpreta como el tiempo necesario para que el proyecto recupere el capital invertido. No obstante, está implícito que para que sea útil se debe cumplir que F,>0 para todo t>PRC. Este indicador no permite jerarquizar proyectos en forma eficiente. No nos indica nada respecto del aporte de riqueza que hace el proyecto, ni del costo de oportunidad del capital involucrado. Es un indicador secundario que se utiliza como referencia. Ejemplo: supongamos el siguiente flujo y que r=10%: 100 70 50 40 60 El PRC corresponde al periodo 2, ya que a contar de este el flujo acumulado se hace positivo. Página 6 Si bien este indicador pareciera ser mucho menos robusto que los anteriores, en la administración de empresas e instituciones parece ser muy considerado. La racionalidad se encuentra en que los gestores que desempeñan su función por periodos definidos o sujetos a resultados, son evaluados por resultados de corto o mediano plazo. Ej.: gerentes, autoridades públicas, etc., ya que permite saber cuando se empezarán a ver los “resultados” del proyecto. Por ejemplo un alcalde cercano al período de reelección, evitará realizar proyectos de VPN positivo pero que en lo que queda de su mandato se vean sólo costos (romper calles, proyectos educativos), y cuyos beneficios se muestren en períodos lejanos, puesto que en primer lugar él (o su tendencia política) no será reelecto, y por que los beneficios se verán cuando el nuevo alcalde sea uno de sus opositores. 5. ÍNDICE DE RENTABILIDAD (RAZÓN DE BENEFICIO/COSTO) Es el cuociente entre los ingresos actualizados generados por el proyecto y los gastos actualizados necesarios para su lación y operación. Da Razón BIC = ANY C 1 ar) El problema de este indicador es que maximizarlo no es equivalente a maximizar la riqueza del inversionista. Y depende además de la forma de ordenar los beneficios y costos. 6. RENTABILIDAD CONTABLE MEDIA! Es el cuociente entre las utilidades contables después de impuestos promedio y el valor contable de la inversión. El problema es que no toma en cuenta el periodo en que se reciben los flujos. Además, los beneficios netos contables no coinciden con los reales. 7. INDICADORES PARA PROYECTOS REPETIBLES Cuando el inversionista se enfrenta a proyectos de distinta vida útil, que son repetibles en el tiempo, es decir que presentan un ciclo repetitivo común , el eriterio es el mismo, maximizar la riqueza (0 sea el VPN). Esto significa calcular el VPN al infinito de esos proyectos u ocupar indicadores “especiales” para esas situaciones que lleguen al mismo resultado que ese VEN al infinito: a) Beneficio Anual Uniforme Equivalente (BAUE) Este indicador calcula un Mujo constante que actualizado entrega un VPN igual al Mujo al cual se calculó el indicador. AE BAUE no Eo Ep dry (La ry BAUE= PN—ypy LED 1 (l+ry—- Larry 4=1 Página 7 Como los aviones Airbus entregan un mayor BAUE son la alternativa recomendada. El equivocarse en la recomendación hace incurrir a la empresa en un costo de US$ 11.213.618 (la diferencia entre los VPS). Como en este caso los ingresos no dependen de las alternativas, podríamos utilizar el indicador Costo Anual Uniforme Equivalente (CAUB). Para ello calculamos el VPN de los costos y encontramos la cuota anual equivalente. Boeing 0 1 2 3 4 5 6 7 Costos Combustible 26.280 26.280 26.280 26.280 26.280 26.280 26.280 Mantención 500 500 500 500 500 500 500 Inversión 30.000 Valor residual -15.000 Flujo Neto 30.000 26.780 26.780 26.780 26.780 26.780 26.780 11.780 VPN Costos= 138.846 CAUE= 32.378 Airbus 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Costos Combustible 23.360 23.360 23.360 23.360 23.360 23.360 23.360 23.360 23.360 23.360 Mantención 400 400 400 400 400 400 400 400 400 400 Inversión 40.000 Valor residual -12.000 Flujo Neto 40.000 23.760 23.760 23.760 23.760 23.760 23.760 23.760 23.760 23.760 11.760 VPN Costos= 160.698 CAUE= 30.808 Vemos que este indicador llega a la misma conclusión, que los aviones Airbus (CAUE=30,808) son más convenientes que los Bocing (CAUE=32,378), b) Si existe la posibilidad de arrendar los aviones recomendados en a) con mantención incluida a un costo de US$ 5.000.000, recomienda comprar o arrendar los aviones? Hay que comprar el CAUE de los egresos de Inversión, mantenimiento y el ingreso del valor residual con el costo del arriendo, Página 10 0 1 2 3 4|5|6/7/8|9 10 Inv, Mant. 8: Y. Res, -40,000 -400: -400 -400 -400 -400 -400 -400 -400 -400 11.600 CAUEC4%)= -7.d48 WPS= -53,200 Como el CAUE de los costos relevantes en el caso de compra significa un mayor costo anual que el arriendo de los aviones, se recomienda arrendarlos. VPS =-—5.000— DO = -40.714,3 El VPS del arriendo es: La ganancia de pasar de Airbus propios a arrendados es 12,485,7 MUS$ Los indicadores que hemos visto nos permiten recomendar al tomador de la decisión sobre la conveniencia de realizar un proyecto o no, basado en la estimación del flujo de caja y los costos de oportunidad de los inversionistas, entre ellos, el del dincro. Adicionalmente, estos indicadores son útiles para la valoración de empresas. Ejemplo: Suponga que una empresa tiene el siguiente flujo para un proyecto (en MMS de 1998) y que su costo de oportunidad del dinero es 15%. 0 1 2 3 2 4 5 6 7 8 9 10 Flujo de Caja -1000 160 240 3 So. 00, 310 310 310 310 310 500 VPN(15%)= 394 El aporte a la riqueza de este proyecto es de 394 MM$. Suponga que han transcurrido 5 años, y todo ha ocurrido según lo estimado por el flujo de caja. Una multinacional quiere comprar esta empresa, su costo de oportunidad es de 10%, ¿Cuánto es el valor máximo que está dispuesta a ofrecer? El valor actual de los flujos desde cl año 6 al 10 descontados a una Lasa del 10%, Esto tiene por resultado 1.293 MMS, Si la empresa. ha recibido una oferta de compra igual al resultado anterior, ¿Debería aceptar la oferta?. Si ya que el valor presente de los flujos futuros descontados al costo de oportunidad del dinero de la empresa es de 1.134 MMS. El cual es menor al precio que ofrecería la multinacional. Es decir, los flujos pasados no influyen en nada los precios a los que están dispuestos a comprar y vender las empresas. ¿Por qué? Porque los flujos pasados ya se recibieron, sean estos positivos o negativos, lo que se está transando son los flujos del año 6 al 10 y nada más Página 11 RESUMEN DE INDICADORES Y SU USO El siguiente es un cuadro resumen comparativo entre los distintos indicadores vistos: Indicador Limitaciones de uso Criterio aceptación Criterio de selección VPN Requiere conocer los flujos y la tasa de | VPN>0 Máximo VPN descuento TIR Proyectos simples, sin considerar | TIR>r No sirve financiamiento PRE No siempre maximiza el VPN PRO<T Mínimo PRO B/C Los del VPN, y no equivale a maximizar | B/C > 1 Max B/C la riqueza Rent. Contable Media | Sólo si no se conocen flujos reales de la | RCM > 1 Maximizar RCM RCM empresa ni su tasa de descuento BAUE Comparar proyectos repetibles a infinito Max BAUE y de distinta vida útil CAUE Es idéntico al BAUE, pero supone Min CAUE igualdad en los beneficios “VPS = BAUE?/r Es el VPN llevado al infinito, y por tanto posee sus mismas limitaciones Página 12