random walk, Apuntes de Marketing

¡Descarga random walk y más Apuntes en PDF de Marketing solo en Docsity! The Get Rich Slowly but Surely Book Burton G. Malkiel “Not more than half a dozen really good books about investing have been written in the past fifty years. This one may well be the classics category.” ----- FORBES This is a detailed abstract of the book. The opinions in the abstract only reflect those of the author’s not mine, though I largely agree with most of his opinions. The “I” in the abstract refers to the author. If you are only interested in how to make investment, you can read Part four directly. However, I strongly suggest you read the whole abstract. At least, you don’t need to read the 400-page book. Part One: Stocks and Their Value .................................................................................. 2 Chapter 1. Firm Foundations and Castles in the Air .................................................... 2 Chapter 2. The Madness of Crowds ................................................................................ 3 Chapter 3. Stock Valuation from the sixties through the Nineties ............................... 5 Chapter 4. The Biggest Bubble of All: Surfing on the Internet .................................... 8 Chapter 5. The Firm-foundation Theory of Stock Prices ............................................. 9 Part Two: How the Pros Play the Biggest Game in Town .......................................... 10 Chapter 6. Technical and Fundamental analysis......................................................... 10 Chapter 7. Technical analysis and the Random walk theory ..................................... 13 Chapter 8. How good is Fundamental analysis? .......................................................... 14 Part Three: The New Investment Technology ............................................................. 15 Chapter 9. A New Walking Shoe: Modern Portfolio Theory ..................................... 15 Chapter 10. Reaping Reward by Increasing Risk ....................................................... 16 Chapter 11. Potshots at the Efficient-Market Theory and Why they Miss ............... 18 Part Four: A Practical Guide for RANDOM WALKers and other Investors .......... 21 Chapter 12. A Fitness manual for RANDOM WALKers ........................................... 21 Chapter 13. Handicapping the Financial Race: A Primer in Understanding and Projecting Returns form Stocks and Bonds. ................................................................ 26 Chapter 14. A life-Cycle Guide to Investing................................................................. 27 Chapter 15. Three Giant steps down Wall street ......................................................... 29 -1-By Zhipeng Yan Preface 1. Investors would be far better off buying and holding an index fund than attempting to buy and sell individual securities or actively managed mutual funds. 2. The basis thesis of the book: the market prices stocks so efficiently that a blindfolded chimpanzee throwing darts at theWall Street Journal can select a portfolio that performs as well as those managed by the experts. 3. Through the past 30 years, more than two-thirds of professional portfolio managers have been outperformed by the unmanaged S&P 500 Index. 4. One’s capacity for risk-bearing depends importantly upon ones’ age and ability to earn income from noninvestment sources. It is also the case that the risk involved in most investments decreases with the length of time the investment can be held. Thus, optimal investment strategies must be age-related. Part One: Stocks and Their Value Chapter 1. Firm Foundations and Castles in the Air I. What is a random walk? 1. A random walk is one in which future steps or directions cannot be predicted on the basis of past actions. When the term is applied to the stock market, it means that 5. The newspaper-contest analogy represents the ultimate form of the castle-in-the-air theory. An investment is worth a certain price to a buyer because she expects to sell it to someone else at a higher price. 6. The castle-in-the-air theory has many advocates, in both the financial and the academic communities. Robert Shiller, in his best-selling book Irrational Exuberance, argues that the mania in Internet and high-tech stocks during the late 1990s can only be explained in terms of mass psychology. Chapter 2. The Madness of Crowds The psychology of speculation is a veritable theater of the absurd. Although the castle-in-the-air theory can well explain such speculative binges, outguessing the reactions of a fickle crowd is a most dangerous game. Unsustainable prices may persist for years, but eventually they reverse themselves. I. the Tulip-Bulb Craze 1. In the early 17th century, tulip became a popular but expensive item in Dutch gardens. Many flowers succumbed to a nonfatal virus known as mosaic. It was this mosaic that helped to trigger the wild speculation in tulip bulbs. The virus caused the tulip petals to develop contrasting colored stripes or “flames”. The Dutch valued highly these infected bulbs, called bizarres. In a short time, popular taste dictated that the more bizarre a bulb, the greater the cost of owning it. -3-By Zhipeng Yan 2. Slowly, tulipmaniaset in. At first, bulb merchants simply tried to predict the most popular variegated style for the coming year. Then they would buy an extra large stockpile to anticipate a rise in rice. Tulip bulb prices began to rise wildly. The more expensive the bulbs became, the more people viewed them as smart investments. 3. People who said the prices could not possibly go higher watched with chagrin as their friends and relatives made enormous profits. The temptation to join them was hard to resist; few Dutchmen did. In the last years of the tulip spree, which lasted approximately from 1634 to early 1637, people started to barter their personal belongings, such as land, jewels, and furniture, to obtain the bulbs that would make them even wealthier. Bulb prices reached astronomical levels. 4. The tulip bulb prices during January of 1637 increased 20 fold. But they declined more than that in February. Apparently, as happens in all speculative crazes, prices eventually got so high that some people decided they would be prudent and sell their bulbs. Soon others followed suit. Like a snowball rolling downhill, bulb deflation grew at an increasingly rapid pace, and in no time at all panic reigned. II. The South Sea Bubble The South Sea Company had been formed in 1711 to restore faith in the government’s ability to meet its obligations. The company took on a government IOU ( I owe you: debt) of almost 10 million pounds. As a reward, it was given a monopoly over alltrade to the South Seas. The public believed immense riches were to be made in such trade, and regarded the stock with distinct favor. In 1720, the directors decided to capitalize on their reputation by offering to fund the entire national debt, amounting to 31 million pounds. This was boldness indeed, and the public loved it. When a bill to that was introduced in Parliament, the stock promptly rose from £130 to £300. On April 12, 1720, five days after the bill became law, the South Sea Company sold a new issue of stock at £300. The issue could be bought on the installment plan - £60 down and the rest in eight easy payments. Even the king could not resist; he subscribed for stock totaling £100,000. Fights broke out among other investors surging to buy. The price had to go up. It advanced to £340 within a few days. The ease the public appetite, the company announced another new issue – this one at £400. But the public was ravenous. Within a month the stock was £550, and it was still rising. Eventually, the price rose to £1,000. Not even the South See was capable of handling the demands of all the fools who wanted to be parted from their money. Investors looked for the next South Sea. As the days passed, new financing proposals ranged from ingenious to absurd. Like bubbles, they popped quickly. The public, it seemed, would buy anything. In the “greater fool” theory, most investors considered their actions the height of rationality as, at least for a while; they could sell their shares at apremium in the “after market”, that is, the trading market in the shares after their initial issue. Realizing that the price of the shares in the market bore no relationship to the real prospects of the company, directors and officers of the South Sea sold out in the summer. The news leaked and the stock fell. Soon the price of the shares -4-By Zhipeng Yan collapsed and panic reigned. Big losers in the South Sea Bubble included Isaac Newton, who exclaimed, “I can calculate the motions of heavenly bodies, but no the madness of people.” III. Wall street lays an egg From early March 1928 through early September 1929, the market’s percentage increase equaled that of the entire period from 1923 through early 1928. Price manipulation by “investment pools”: The pool manager accumulated a large block of stock through inconspicuous buying over a period of weeks. Next he tried to enlist the stock’s specialist on the exchange floor as an ally. Through “wash-sales” (buy-sell-buy-sell between manager’s allies), the manager created the impression that something big was afoot. Now, tip-sheet writers and market commentators under the control of the pool manager would tell of exciting developments in the offing. The pool manager also tried to ensure that the flow of news from the company’s management was increasingly favorable – assuming the company management was involved in the operation. The combination of tape activity and managed news would bring the public in. oncethe public came in, the free-for-all started and it was time discreetly to “pull the plug”. Because the public was doing the buying, the pool did the selling. The pool manager began feeding stock into the market, first slowly and then in larger and larger blocks before the public could collect its senses. At the end of the roller-coaster ride the pool members had netted large profits and the public was left holding the suddenly deflated stock. On September 3, 1929, the market averages reached a peak that was not to be surpassed for a quarter of a century. The “endless chain of prosperity” was soon to break. On Oct 24 (“Black Thursday”), the market volume reached almost 13 million shares. Prices sometimes fell $5 and $10 on each trade. Tuesday, Oct 29, 1929, was among the most catastrophic days in the history of the NYSE. More than 16.4 million shares were traded on that day. Prices fell almost perpendicularly. conglomerates, Litton Industries, announced that earnings for the second quarter of that year would be substantially less than had been forecast. In the selling wave that followed, conglomerate stocks declined by roughly 40% before a feeble recovery set in. d. The aftermath of this speculative phase revealed twofactors. First, conglomerates were mortal and were not always able to control their far-flung empires. Second, the government and the accounting profession expressed real concern about the pace of mergers and about possible abuses. Few mutual or pension funds were without large holdings of conglomerate stocks. They were hurt badly. During the 1980s and 1990s deconglomeration came into fashion. Many of the old conglomerates began to shed their unrelated, poor-performing acquisitions to boost their earnings. 3. Performance comes to the market: the Bubble in Concept stocks a. With conglomerates shattering about them, the managers of investment funds found another magic word: performance in the late 1960s. The commandments -6-By Zhipeng Yan for fund managers were simple: Concentrate your holdings in a relatively few stocks and don’t hesitate to switch the portfolio around if a more desirable investment appears. And because near-term performance was important it would be best to buy stocks with an exciting concept and a compelling and believable story. Hence, the birth of the so-called concept stock. b. Cortess Randall was the founder of National Student Marketing (NSM). His concept was a youth company for the youth market. Blocks of NSM were bought by 21 institutional investors. Its highest price was 35.25. However, in 1970, its lowest price was 7/8. II. The Sour Seventies 1. In the 1970s, Wall Street’s pros vowed to return to “sound principles.” Concepts were out and investing inblue-chip companies was in. They were called the “Nifty fifty”, also “one decision” stocks. You made a decision to buy them, once, and your portfolio-management problems were over. 2. Hard as it is to believe, the institutions had started to speculate in blue chips. In 1972, P/E for Sony is 92, for Polaroid is 90, for McDonald’s is 83. Institutional managers blithely ignored the fact that no sizable company could ever grow fast enough to justify an earnings multiples of 80 or 90. 3. The end was inevitable. The Nifty fifty were taken out and shot one by one. III. The Roaring Eighties 1. The Triumphant Return of New issues: the high-technology, new-issue boom of the first half of 1983 was an almost perfect replica of the 1960s episodes, with the names altered to include the new fields of biotechnology and microelectronics. The total value of new issuers in 1983 was greater than the cumulative total of new issues for the entire preceding decade. 2. Concepts Conquer Again: the Biotechnology Bubble: valuation levels of biotechnology stocks reached an absurd level. In 1980s, some biotech stocks sold at 50 times sales. 3. From the mid-1980s to the late 1980s, most biotechnology stocks lost three-quarters of their market value. What does it all mean? – Styles and fashions in investors’ evaluations of securities can and often do play a critical role in the pricing of securities. The stock market at times confirms well to the castle-in-the-air theory. 9. The lesson here is not that markets occasionally can be irrational and, therefore, that we should abandon the firm foundation theory. Rather, the clear conclusion is that, in every case, the market did correct itself. The market eventually corrects any irrationality – albeit in its own slow, inexorable fashion. Anomalies can crop up, markets can get irrationally optimistic, and often they attract unwary investors. But -8-By Zhipeng Yan eventually, true value is recognized by the market, and this is the main lesson investors must heed. Chapter 5. The Firm-foundation Theory of Stock Prices Firm-foundation theorists view the worth of any share as the present value of all dollar benefits the investor expects to receive from it. The starting point focuses on the stream of cash dividends the company pays. The worth of a share is taken to be the present or discounted value of all the future dividends the firm is expected to pay. The price of a common stock is dependent on several factors: I. Determinant 1: the expected growth rate: 1. Dividend growth does not go on forever. Corporation and industries have life cycles similar to most living things. Furthermore, there is always the fact that itgets harder and harder to grow at the same percentage rate. 2. Rule 1: A rational investor should be willing to pay a higher price for a share the larger the growth rate of dividends and earnings. 3. Corollary: A rational investor should be willing to pay a higher price for a share the longer an extraordinary growth rate is expected to last. II. Determinant 2: The expected dividend payout. 1. The higher the payout, other things being equal, the greater the value of the stock. The catch is “other things being equal.” Stocks that pay out a high percentage of earnings in dividends may be poor investments if their growth prospects are unfavorable. Conversely, many companies in their most dynamic growth phase often pay out little or none of their earnings in dividends. 2. Rule 2: A rational investor should be willing to pay a higher price for a share, other things being equal, the larger the proportion of a company’s earnings that is paid out is cash dividends. III. Determinant 3: Rule 3: A rational (and risk-averse) investor should be willing to pay a higher price for a share, other things being equal, the less risky the company’s stock. IV. Determinant 4: the level of market interest rates: Rule 4: A rational investor should be willing to pay a higher price for a share; other things being equal, the lower are interest rates. V. Two Caveats Caveat 1: expectations about the future cannot be proven in the present. Predicting future earnings and dividends requires not only the knowledgeand skill of an economist but also the acumen of a psychologist. And it is extremely difficult to be objective. Caveat 2: Precise figures cannot be calculated from undetermined data. You can’t obtain precise figures by using indefinite factors. VI. Testing the rules -9-By Zhipeng Yan 1. The 2002 data shows that high P/E ratios are associated with high expected growth rates. 2. Fundamental considerations do have a profound influence on market prices. P/E ratios are influenced by expected growth, dividend payouts, risk, and the rate of interest. Higher anticipations of earnings growth and higher dividend payouts tend to increase P/E. Higher risk and higher interest rates tend to pull them down. There is logic to the stock market, just as the firm foundationists assert. 3. It appears that there is a yardstick for value, but one that is a most flexible and undependable instrument. Stock prices are in a sense anchored to certain “fundamentals,” but the anchor is easily pulled up and then dropped in another place. The standards of value are the more flexible and fickle relationships that are consistent with a marketplace heavily influenced by mass psychology. 4. The most important fundamental influence on stock prices is the level and duration of the future growth of corporate earnings and dividends. But, future earnings growth is not easily estimated, even by market professionals. 5. Dreams of castles in the air may play an important role in determining actual stock prices.And even investors who believe in the firm-foundation theory might buy a security on the anticipation that eventually the average opinion would expect a larger growth rate for the stock in the future. 6. It seems that both views of security pricing tell us something about actual market behavior. Part Two: How the Pros Play the Biggest Game in Town Chapter 6. Technical and Fundamental analysis The efficient market theory (from academics) has three versions – the “weak,” the “semi-strong,” and the “strong.” All three forms espouse the general idea that except for long-run trends, future stock prices are difficult, if not impossible, to predict. The weak form attacks the underpinnings of technical analysis, and the semi-strong and strong forms argue against many of the beliefs held by those using fundamental analysis. I. Technical versus fundamental analysis: 1. Technical analysis is the method of predicting the appropriate time to buy or sell a stock used by those believing in the castle-in-the-air view of stock pricing. Fundamental analysis is the technique of applying the tenets of the firm-foundation theory to the selection of individual stocks. 2. Technical analysis is essentially the making and interpreting of stock charts. Thus its practitioners are called chartists. Most chartists believe that the market is only 10% logical and 90% psychological. They generally subscribe to the castle-in-the-air school and view the investment game as one of anticipating how the other players willbehave. Charts tell only what the other players have been doing in the past. The chartist’s hope, however, is that By Zhipeng Yan 1. The technician is interested only in the record of the stock’s price, whereas, the fundamentalist’s primary concern is withwhat a stock is really worth. His most important job is to estimate the firm’s future stream of earnings and dividends. To do this, he must estimate the firm’s sales level, operating costs, corporate tax rates, depreciation policies, and the sources and costs of its capital requirements. 2. Because the general prospects of a company are strongly influenced by the economic position of its industry, the obvious starting point for the security analyst is a study of industry prospects. Indeed, in almost all professional investment firms, security analysts specialized in particular industry groups. VI. Why Might Fundamental analysis fail to work? 1. There are three potential flaws in this type of analysis. First, the info and analysis may be incorrect. 2. Second, the security analyst’s estimate of “value may be faulty”. 3. Third, the market may not correct its “mistake” and the stock price might not converge to its value estimate. 4. To make matters even worse, the security analyst may be unable to translate correct facts into accurate estimates of earnings for several years into the future. Even if the security analyst’s estimates of growth are correct, this info may already be reflected accurately by the market, and any difference between a security’s price and value may result simply from an incorrect estimate of value. 5. The final problem is that even with correct info and value estimates, the stock you buy might still go down. Not only can the average multiple change rapidly forstocks in general but the market can also dramatically change the premium assigned to growth. One should not take the success of fundamental analysis for granted. VII. Using Fundamental and Technical analysis together Many analysts use a combination of techniques to judge whether individual stocks are attractive for purchase. 1. Rule 1: buy only companies that are expected to have above average earnings growth for five or more years. An extraordinary long-run earnings growth rate is the single most important element contributing to the success of most stock investment. The purchaser of a stock whose earnings begin to grow rapidly has a chance at a potential double benefit – both the earnings and the multiple may increase. 2. Rule 2: never pay more for a stock than its firm foundation of value. Generally, the earnings multiple for the market as a whole is a helpful benchmark. What is proposed is a strategy of buying unrecognized growth stocks whose earnings multiples are not at any substantial premium over the market. In sum, look for growth situations with low price-earnings multiples. If the growth takes place, there’s often a double bonus – both the earnings and the multiple rise, producing large gains. By Zhipeng Yan 7. The ability of mutual fund managers to time the market has beenegregiously poor. Fundamental analysis is no better than technical analysis in enabling investors to capture above-average returns. 8. The board (semi-strong and strong) forms of the efficient-market theory: The “narrow” (weak) form of the theory says that technical analysis – looking at past stock prices is useless. The “board” forms state that fundamental analysis is not helpful either. Fundamental analysis cannot produce investment recommendations that will enable an investor consistently to outperform a strategy of buying and holding an index fund. The efficient-market theory does not state that stock prices move aimlessly and erratically and are insensitive to changes in fundamental info. On the contrary, the reason prices move in a random walk is just the opposite: the market is so efficient – prices move so quickly when new info does arise – that no one can consistently buy or sell quickly enough to benefit. And real news develops randomly, that is, unpredictably. 9. The author’s view is between the pure academic view (pros cannot outperform randomly selected portfolios of stocks with equivalent risk characteristics) and the view of investment managers (professionals certainly outperform all amateur and casual investors in managing money). I believe that investors might reconsider their faith in professional advisers, but I am not ready to damn the entire field. 10. I worry about accepting all the tenets of the efficient-market theory, in part because the theory rests on several fragileassumptions. The first is that perfect pricing exists. We have seen ample evidence that stocks sometimes do not sell on the basis of anyone’s estimate of value – that purchasers are often swept up in waves of frenzy. Another fragile assumption is that news travels instantaneously. Finally, there is the enormous difficulty of translating known info about a stock into an estimate of true value. Part Three: The New Investment Technology Chapter 9. A New Walking Shoe: Modern Portfolio Theory Many academics agree: the method of beating the market is to assume greater risk. Risk and risk alone, determines the degree to which returns will be above or below average, and thus decides the valuation of any stock relative to the market. I. Defining Risk: 1. Financial risk has generally been defined as the variance or standard deviation of returns. 2. It is quite true that only the possibility of downward disappointments constitutes risk. Nevertheless, as a practical matter, as long as the distribution of returns is symmetric – that is, as long as the chances of extraordinary gain are roughly the same as the probabilities for disappointing returns and losses – a dispersion or variance measure will suffice as a risk measure. 3. Although the pattern of historical returns from individual securities has not usually been symmetric, the returns from well-diversified portfolios of stocks do seem to be distributed approximately symmetrically. - 15 - By Zhipeng Yan II. Documenting Risk: Along-run Study – stylized facts 1. On average, investors have received higher rates of return for bearing greater risk. 2. Stocks have tended to provide positive “real” rates of return, that is, returns after washing out the effects of inflation. III. Reducing Risk: Modern Portfolio Theory (MPT) 1. Portfolio theory begins with the premise that all investors are risk-averse. 2. Harry Markowitz discovered that portfolios of risky stocks might be put together in such a way that the portfolio as a whole could be less risky than the individual stocks in it. 3. As long as there is some lack of parallelism in the fortunes of the individual companies in the economy, diversification will always reduce risk. IV. Diversification in Practice 1. A portfolio of 50 equal-sized and well-diversified US stocks can reduce total risk by over 60%. As further increases in the number of holdings do not produce much additional risk reduction. 2. About 50 is also the golden number for global-minded investors. The international diversified portfolio tends to be less risky than the one of corresponding size drawn purely from US stocks. 3. Investors may do even better by including stocks from emerging markets in their overall mix. Correlations between broad indexes of emerging market stocks and the US stock market are generally lower than those of the US stock market with developed foreign markets. 4. There are also compelling reasons to diversify a portfolio with other asset classes. Real estate investment trusts(REITs), enable investors to buy portfolios of commercial real estate properties. Real estate returns don’t move in tandem with other assets. For example, during periods of accelerating inflation, properties tend to do much better than other common stocks. Thus, adding real estate to a portfolio tends to reduce its overall volatility. Treasury inflation-protection securities do not mirror those of other assets, and tend to provide relatively stable returns when held to maturity. Chapter 10. Reaping Reward by Increasing Risk Diversification cannot eliminate all risk. Sharpe-Lintner-Black tried to determine what part of a security’s risk can be eliminated by diversification and what part cannot. The result is known as the Capital asset pricing model (CAPM). The basic logic is that there is no premium for bearing risks that can be diversified away. Thus, to get a higher average long-run rate of return in a portfolio, you need to increase the risk level of the portfolio that cannot be diversified away. I. Beta and Systematic risk 1. Two kinds of risks: systematic risk and unsystematic risk. Systematic risk cannot be eliminated by diversification. It is because all stocks move more or less in tandem that even diversified stock portfolios are risky. Unsystematic risk is the variability in - 16 - By Zhipeng Yan stock prices that results from factors peculiar to an individual company. The risk associated with such variability is precisely the kind that diversification can reduce. 2.The whole point of portfolio theory is that, to the extend that stocks don’t move in tandem all the time, variations in the returns from any one security tend to be washed away or smoothed out by complementary variation in the returns from other securities. 3. The beta calculation is essentially a comparison between the movements of an individual stock (or portfolio) and the movements of the market as a whole. Professionals call high-beta stocks aggressive investments and label low-beta stocks as defensive. 4. Risk-averse investors wouldn’t buy securities with extra risk without the expectation of extra reward. But not all of the risk of individual securities is relevant in determining the premium for bearing risk. The unsystematic part of the total risk is easily eliminated by adequate diversification. The only part of total risk that investors will get paid for bearing is systematic risk, the risk that diversification cannot help. II. CAPM 1. Before the advent of CAPM, it was believed that the return on each security was related to the total risk inherent in that security. 2. The theory says that the total risk of each individual security is irrelevant. It is only the systematic component that counts as far as extra rewards go. The beta is the measure of the systematic risk. 3. As the systematic risk (beta) of an individual stock (or portfolio) increases, so does the return an investor can expect. 4. If the realized return is larger than that predicted by the overall portfolio beta,the manager is said to have produced a positive alpha. III. Look at the record 1. Fama and French found that the relationship between beta and return is essentially flat. 2. The author believes that “the unearthing of serious cracks in the CAPM will not lead to an abandonment of mathematical tools in financial analysis and a return to traditional security analysis. There are many reasons to avoid a rush to judgment of the death of beta: a. The beta measure of relative volatility does capture at least some aspects of what we normally think of as risk. b. It is very difficult to measure beat with any degree of precision. The S&P 500 Index is not “the market”. The total market contains many additional stocks in the US and thousands more in foreign countries. Moreover, the total market includes bonds, real estate, precious metals, and also human capital. c. Investors should be aware that even if the long-run relationship between beta and return is flat, beta can still be a useful investment management tool. IV. Arbitrage Pricing Theory - 17 -By Zhipeng Yan 1. It is fair to conclude that risk is unlikely to be captured adequately by a single individual stock-trading opportunities, particularly if they pay taxes and incur transactions costs. II. Potshots that completely miss the target 1. Dogs of the Dow: out-of-favor stocks eventually tend to reverse direction. The strategy entailed buying each year the ten stocks in the DJ that had the highest dividend yields. The idea was that these ten stocks were the most out of favor, so they typically had low price-earnings multiples and low price-to-book-value ratios as well. This strategy consistently underperformed the overall market during the last half of the 1990s. “The strategy became too popular” and ultimately self-destructed. 2. January Effect: stock-market returns have tended to be especially high during the first two weeks of January. The effect appears to be particularly strong for smaller firms. One possible explanation for it is that tax effects are at work. Some investors may sell securities at the end of the calendar year to establish short-term capital losses for income tax purposes. Although this effect could be applicable for all stocks. It would be larger for small firms because stocks of small companies are more volatile and less likely to be in the portfolios of taxexempt institutional investors and pension funds. However, the transaction costs of trading in the stocks of small companies are substantially higher than for larger companies (because of the higher bid-asked spreads) and thereappears to be no way a commission-paying ordinary investor could exploit this anomaly. 3. Hot news response: some academics believe that stock prices underreact to news events and, therefore, purchasing (selling) stocks where good (bad) news comes out will produce abnormal returns. Fama found that apparent underreaction to info is about as common as overreaction, and post-event continuation of abnormal returns is as frequent as post-event reversal. 4. It is obvious that any truly repetitive and exploitable pattern that can be discovered in the stock market and can be arbitraged away will self-destruct. Indeed, the January effect became undependable after it received considerable publicity. III. Potshots that get close but still miss the target 1. Short-term momentum: Lo and Mackinlay found that for two decades broad portfolio stock returns for weekly and monthly holding periods showed positive serial correlation. Moreover, Lo and others have suggested that some of the stock-price pattern used by so-called technical analysis may actually have some modest predictive power. Behavioral economists find such short-run momentum to be consistent with psychological feedback mechanisms. Individuals see a stock - 19 -By Zhipeng Yan price rising and are drawn into the market in a kind of “bandwagon effect.” However, two factors prevent us from believing markets are inefficient: It is important to distinguish statistical significance from economicsignificance. The statistical dependencies giving rise to momentum, in fact, are extremely small and are not likely to permit investors to realize excess returns. We should ask whether such patterns of serial correlation are consistent over time. The dividend jackpot approach: Depending on the forecast horizon involved, as much as 40% of the variability in future market returns can be predicted on the basis of the initial dividend yield of the market as a whole. Investors have earned higher total rates of return from the stock market when the initial dividend yield A Summing Up 1. Market valuation rest on both logical and psychological factors. 2. Stock prices display a remarkable degree of efficiency. Info contained in past prices or any publicly available fundamental info is rapidly assimilated into market prices. Prices adjust so well to reflect all-important info that a randomly selected and passively managed portfolio of stocks performs as well as or better than the portfolios selected by the experts. 3.With respect to the evidence indicating that future returns are, in fact, somewhat predictable, there are several points to make. a. There are considerable questions regarding the long-run dependability of these effects. Many could be the result of “data snooping”. b. Even if there is a dependable predictable relationship, it may not be exploitable by investors (e.g. high transaction costs). Part Four: A Practical Guide for RANDOM WALKers and other Investors Chapter 12. A Fitness manual for RANDOM WALKers I. Exercise 1: cover Thyself with Protection 1. Disraeli once wrote that “patience is a necessary ingredient of genius.” It’s also a key element in investing; you can’t afford to pull your money out at the wrong time. You need staying power to increase your odds of earning attractive long-run returns. Therefore, you have to have noninvestment resources, such as medical and life insurance, to draw on should any emergency strike you or your family. 2. Two categories of life insurance: a. High-premium policies that combine an insurance scheme with a type of savings plan. They do have some advantages. Earnings on the part of the - 21 -By Zhipeng Yan insurance premiums that go into the savings plan accumulate tax-free. But they entail high sales charges. b. Low premium term insurance that provides death benefits only, with no buildup of cash value. Malkiel’s advice: buy term insurance for protection – invest the difference yourself. To buy renewable term insurance. You cankeep renewing your policy without the need for a physical examination. So-called decreasing term insurance, renewable for progressively lower amounts, should suit many families best, because as time passes, the need for protection usually diminishes. However, term-insurance premiums escalate sharply when you reach the age of sixty or seventy. 3. Take the time to shop around for the best deal. You do not buy insurance from any company with an A.M. Best rating of less than A. 4. In addition, you should keep some reserves in safe and liquid investments. Every family should have a reserve of several months of living expenses to provide a cushion during an emergent/hard time. II. Exercise 2: Know your investment Objectives You must decide at the outset what degree of risk you are willing to But even with this catch, I believe IRAs and Keoghs are a good deal. 3. What can Keogh and IRA funds be invested in? Your choice should depend on your risk preferences as well as the composition of your other investment holdings. My own preference would be stock and bond funds. 4. Roth IRAs- for those whose income is below certain levels. The traditional IRA offers “jam today” in the form of an immediate tax deduction. Once inthe account, the money and its earnings are only taxed when taken out at retirement. The Roth IRA offers “jam tomorrow” – you don’t get an upfront tax deduction, but your withdrawals are tax-free. In addition, you can Roth and roll. You can roll your regular IRA into a Roth IRA if you are within the certain income limits. You will need to pay tax on all the funds converted, but then neither future investment income nor withdrawals at retirement will be taxed. Which IRA is best for you is dependent on: whether you are likely to be in a higher or lower tax bracket at retirement, whether you have sufficient funds outside your IRA to pay conversion taxes, your age and life expectancy. A rule of thumb: if you are close to retirement and your tax bracket is likely to be lower in retirement, you probably shouldn’t convert, especially if conversion will push you into a higher bracket now. But if you are young and are in a lower tax bracket now, you are very likely to come out well ahead with a Roth IRA. 5. Tax-deferred annuities: it is useful if you have exceeded the limitations involved in other tax-advantaged savings programs. It is a contract between you and an insurance company, purchase with one or more payments; the funds deposited accumulate tax-deferred interest, and the money is used to provide regular income payments at some later time. The insurance company - 23 -By Zhipeng Yan guarantees return of your original deposit at any time. But do check the fee tables. In general,annuities are more expensive than IRAs and Keogh invested in mutual funds. Therefore, you should invest in an annuity only after you have placed the maximum amount in a regular retirement plan, such as a 410(k), 403(b)7, Keogh, or IRA. IV. Exercise 4: Let the Yield on your cash reserve keep pace with inflation Four short-term investment instruments that can at least help you stand up to inflation. Money-market mutual funds: in my judgment, they provide the best instrument for many investors’ needs. They combine safety, high yields, and the right to withdraw money with no penalty attached. Most funds allow you to write large checks against your fund balance, generally in amounts o fat least $250. Money-market deposit accounts: provided by banks. Money funds’ yields tend to higher than the bank accounts. In addition, the money funds allow an unlimited number of checks to be written against balances. Bank Certificates: you need at least $10,000 before you can buy. And you can’t write checks against the certificates. There is a substantial penalty for premature withdrawal. Finally, the yield on bank certificates is subject to state and local taxes. Tax-exempt money-market funds: they are useful for investors in high tax brackets. V. Exercise 5: Investigate a Promenade through bond county There are four kinds of bond purchases you may want to consider. 1. Zero-coupon bonds: the purchaser is faced with no reinvestment risk. The main disadvantage is that IRSrequired that taxable investors declare annually as income a pro rata share of the dollar difference between the purchase price and the par value of the bond. 2. No-load bond funds: because bond markets tend to be at least as efficient as stock markets. I recommend low-expense bond index funds, which generally outperform actively managed bond funds. In no event should you even buy a load fund. For investors who are very risk averse, I favor GNMA funds. These funds invest exclusively in GNMA (Ginnie Mae) mortgage pass-through securities. Mortgage bonds have one disadvantage in that when interest rates fall, many homeowners refinance their high-rate mortgages and some high-yielding mortgage bonds get repaid early. It is that potential disadvantage that makes the yield on government-guaranteed mortgage bonds so high. 3. Tax-exempt bonds are useful for high-bracket investors. If you buy bonds directly (rather than indirectly through mutual funds), I suggest that you buy new issues rather than already outstanding securities. New-issue yields are usually a bit sweeter than the yields of seasoned outstanding bonds and you avoid paying transactions charges on new issues. And you should keep - 24 -By Zhipeng Yan your risk within reasonable bounds by sticking with issues rated at least A. To protect yourself, make sure your bonds have a ten-year call-protection provision that prevents the issuer from calling your bonds to issue new ones at lower rates. If you have substantial funds toinvest in tax-exempts ($25000 or more), you should buy tax-exempt bonds directly. If you only have several thousand, buy through a fund. 4. Inflation-indexed bonds: TIPS (Treasury inflation protection securities). Although stocks have bestowed generous long-run returns, they usually suffer during inflationary periods. TIPS will offer higher nominal returns, whereas stock and bond prices are likely to fall. But TIPS are taxable. They are not ideal for taxable investors and are best used only in tax-advantaged retirement plans. VI. Exercise 6: Renting leads to flabby investment muscles 1. A good house on good land keeps its value no matter what happens to money. The long-run returns on residential real estate have been quite generous. 2. Interest payments on your mortgage and property taxes – are fully deductible; 3. Realized gains in the value of your house up to substantial amounts are taxexempt. Own your own home if you can possibly afford it. VII. Exercise 7: Beef up with real estate investment trusts (REITs) 1. Ownership of real estate has produced comparable rates of return to common stocks over the past 30 years. 2. Real estate is an excellent vehicle to provide the benefits of diversification. 3. Over shorter periods, say, several years, a third factor is critical in determining returns. It is the change in valuation relationship – specifically, the change in the price-dividend or price-earnings multiple. 4. The multiples vary widely from year to year. They are affected by interest rate and mass psychology among many things. 5. Estimating bond returns becomes murky when bonds are not held until maturity. Bond investors who don’t hold to maturity will have their return increased or decreased depending on what happens to interest rates in the interim. 6. Inflation is the dark horse in any handicapping of financial returns. In principle, commonstocks should be an inflation hedge and stocks are not supposed to suffer with an increase in the inflation rate. In theory at least, if the inflation rate rises by 1%, all prices should rise by 1%, including the values of factories, equipment, and inventories. Consequently, the growth rate of earnings and dividends should rise with the rate of inflation, so will the required return on common stocks. However, very high inflation rates are very bad for economy. When price rise by 10%, all prices do not rise by the same amount. Rather, relative prices are far more variable at higher levels of - 26 -By Zhipeng Yan inflation. Furthermore, the higher the rate of inflation, the more variable and unpredictable inflation becomes. Thus, more volatile levels of real output and higher inflation rates, as well as the accompanying greater volatility of interest rates, increased uncertainty throughout the economy. Chapter 14. A life-Cycle Guide to Investing The most important investment decision you will probably ever make concerns the balancing of asset categories (stocks, bonds, real estate, money-market securities, etc.) at different stage of your life. I. Four Asset – allocation principles 1. History shows that risk and return are positively related. 2. The risk of investing in common stocks and bonds depends on the length of time the investments are held. The longer an investor’s holding period, the lower the risk. a. Thus, your stage in the life cycle is a critical element indetermining the allocation of your assets. b. A substantial amount (but not all) of the risk of common stock investment can be eliminated by adopting a program of long-term ownership and sticking to it through thick and think (the buy-andhold strategy). c. The longer an individual’s investment horizon, the more likely it is that stocks will outperform bonds. Over any single-year period, there is a one-out-of-three chance that bonds or money-market funds will outperform stocks. But if one looks instead at different twentyor twenty-five-year holding periods, stocks are the performance winners every time. These data support the advice that younger people should have a larger proportion of their assets in stocks than older people. Total Annual Returns for Basic Asset Classes, 1926-2001 Average Annual Return Risk Index (year-to-year volatility of Returns) Small company common II. Three guidelines to tailoring a life-cycle investment plan 1. A specific need must be funded with specific assets dedicated to that need: if you expect to need a $30,000 down payment to buy a house in one year. That $30,000 to meet a specific need should be invested in a safe security, maturing when the money is required, such as a one-year certificate of deposit. 2. Recognize your tolerance for risk (P346). 3. Persistent saving in regular amounts, no matter how small, pays off: you need to pick no-load mutual funds to accumulate your nest egg because direct investments of small sums of money would be prohibitively expensive. Also, mutual funds permit automatic reinvestment of interest, or dividends and capital gains. III. The life-cycle investment guide Please refer to the chart! - 28 -By Zhipeng Yan a. For those in their twenties, a very aggressive investment portfolio is recommended. The portfolio is not only heavy in common stocks but also contains a substantial proportion of international stocks including the higher risk emerging markets. b. As investors age, they should start cutting back on riskier investments and start increasing the proportion of the portfolio committed to bonds and stocks that pay generous dividends such as REITs. By the age of 55, investors should start thinking about the transition toretirement and moving the portfolio toward income production. The proportion of bonds increases and the stock portfolio becomes more conservative and income-producing and less growth-oriented. In retirement, a portfolio heavily weighted in a variety of bonds is recommended. Nevertheless, even in one’s late sixties, 25% of the portfolio is committed to regular stocks and 15% to real estate equities (REITs) to give some income growth to cope with inflation. c. For most people, I recommend broad-based total stock-market index funds rather than individual stocks for portfolio formation. Do make sure that any mutual funds you buy are truly “no-load” and pick safer, income-producing funds later in life. d. Everyone should attempt to own his or her own home. I believe everyone should have substantial real estate holdings and, therefore, some part of one’s equity holdings should be in REIT index mutual funds. Chapter 15. Three Giant steps down Wall street I. The no-brainer step: investing in index funds: 1. The S&P 500 index beat approximately two-thirds of professional managed portfolios in the 1980s and 1990s. Index funds have regularly produced rates of return exceeding those of active managers by close to 2%. Two reasons: a. Much lower management fees: public index funds typically charge a fee of 0.2%, while actively managed public mutual funds charge annual management and market expenses that on average are 1.5%. b. Less trading costs: index funds trade only when necessary,whereas active funds typically have a turnover rate close to 100%, and often even more. Such turnover probably costs the fund at least another 0.5-1% of performance a year. 2. Index funds are also relatively predictable. When you buy an actively managed fund, you can never be sure how it will do relative to its peers. When you buy an index fund, you can be reasonably certain that it will track its index and that it is likely to beat the average manager handily. - 29 -By Zhipeng Yan 3. The index fund has another attraction for small investors. It enables you to obtain very broad diversification with only a small investment. It also allows you to reduce brokerage charges. 4. Many people incorrectly equate indexing with a strategy of simply buying the S&P 500 index. The S&P 500 omits the thousands of small companies that are among the most dynamic in the economy. Thus, I now believe that if an investor is to buy only one U.S. index fund, the best general U.S. index to emulate is the broader Wilshire 5,000 – Stock Index – not the S&P 500. 5. Moreover, investors can reduce risk by diversifying internationally. E.g. Morgan Stanley Capital International (MSCI) index of European, Australian, and Far Eastern (EAFE) securities, and the MSCI emerging markets index. 6. There are index funds holding REITs and bonds. 7. Keep in mind: I am assuming here that you hold most if not all of your securities in tax-advantaged retirement plans. Certainly all of your bonds should be held in such accounts.Furthermore, you may want to alter the percentages somewhat depending on your personal capacity for and attitude toward risk. II. The do-it-yourself step: potentially useful stock-picking rules 1. Indexing is the strategy I most highly recommend for individuals and institutions. For those who insist on playing the game themselves, I proposed four rules for successful stock selection. 2. Rule 1: Confine stock purchases to companies that appear able to sustain above-average earnings growth for at least five years. Consistent growth not only increases the earnings and dividends of the company but may also increase the multiples that the market is willing to pay for those earnings. 3. Rule 2: Never pay more for a stock than can reasonably be justified by a firm foundation of value. Although I am convinced that you can never judge the exact intrinsic value of a stock. I do feel that you can roughly gauge when a stock seems to be reasonably prices. The market price-earnings multiple is a good place to start: you should buy stocks selling at multiples in line with, or not very much above, this ratio. My strategy, then, is to look for growth situations that the market has not already recognized by bidding the stock’s multiple to a large premium. Some people call this a GARP (growth at a reasonable price) strategy. Buy stocks whose P/E’s are low relative to their growth prospects. En este capítulo se hace una pequeña introducción de lo que hablará el libro en sí. El autor Burton G. Malkiel define el término: “caminar al azar” usado en Wall Street el cual significa que incluso un mono con los ojos vendados lanzando dardos a un periódico financiero podría seleccionar un portafolio que funcionaria tan bien como uno que fuera cuidadosamente seleccionado por expertos. El autor en este libro ve la inversión y la ve como un método de compra de bienes para tener ganancias como un ingreso razonablemente predecible y/o apreciación a largo plazo. Muchas veces este método suele confundirse con el término de especular. Un especulador compra acciones esperando una ganancia a corto plazo en los siguientes días o semanas. Y un inversionista compra acciones para producir ganancias en años o décadas. Si la inflación aumentara en un 2 o 3% el efecto en tu poder de compra sería devastador. Debemos tomar estrategias de inversión para mantener nuestro poder de compra, sino estamos condenados a una forma de vida cada vez peor. En cuanto a la inversión es una apuesta en la cual el éxito depende de las habilidades para predecir el futuro. Existen 2 teorías para evaluar un activo (bien): - La teoría de las bases firmes - La teoría de los castillos en el aire. La primera de estas teorías argumenta que cada instrumento de inversión tiene un ancla firme de algo llamado valor intrínseco, que puede ser determinado por un cuidadoso análisis delas condiciones presentes y futuros prospectos. Un ejemplo es cuando los precios del mercado caen, la oportunidad para comprar suben, porque esta fluctuación eventualmente será corregida. A Eliot Guild se le atribuye la creación de esta teoría, pero el desarrollo de la técnica se le atribuye a John B. Williams. Williams introdujo el término “descontando” que involucra ver los ingresos de manera regresiva. El punto es que “La teoría de las bases firmes” recae en algunos pronósticos engañosos de la extensión y duración del futuro crecimiento. “La teoría de Castillos en el aire” se concentra en los valores que la mente cree. John Maynard Keynes pronunció esta teoría en 1936. Keynes aplicó principios psicológicos en vez de evaluaciones financieras para estudiar el mercado de acciones. Para un comprador, una inversión vale cierto precio porque espera venderla a alguien más a un precio más alto. El nuevo comprador se anticipa que futuros compradores le asignarán un precio aún más alto. Esta teoría coloquialmente se le conoce como la teoría del “Más grande perdedor” porque es perfectamente aceptable pagar algo a un precio, si puedes encontrar a alguien que pague más por él. Capítulo 2: “La locura de las multitudes” En este capítulo se habla de la locura por los tulipanes, que fue una de las maneras más espectaculares de hacer dinero en la historia. En el año de 1593 un profesor de Viena trajo unos tulipanes de Turquía, el duque quedó fascinado con este nuevo complemento de su jardín, pero no con elprecio que el profesor establecía por los tulipanes. La década siguiente los tulipanes se volvieron muy famosos y tuvieron mucho éxito. Mientras los tulipanes se hacían más caros, las personas los veían como una inversión inteligente. Todos pensaban que la pasión por los tulipanes duraría por siempre y los compradores iban a Holanda a comprar tulipanes sin importar el precio que tuvieran. Como se esperaba, los precios llegaron a ser tan altos que algunas personas decidieron que serían prudentes y venderían sus tulipanes. El precio de los tulipanes bajó tanto que llegaron a un punto en el cual se llegaron a vender al igual que una cebolla común. “La burbuja del mar del sur” es una historia que muestra como un fraude puede hacer a personas avariciosas aun más hambrientos de dinero. La Compañía del Mar del Sur restauró la fe en la habilidad del gobierno para enfrentar sus obligaciones. Esta compañía obtenía ganancias a costas de los demás. El inglés John Law adquirió la “Compañía Mississippi” y procedió a construir un conglomerado que se convertiría en uno de los más grandes que jamás existió. “La Compañía del mar del sur” llegó a vender muchas acciones al grado de no poder ser capaz de dar abastecimiento a toda la demanda de compradores que tenia. Conforme los días pasaban nuevas propuestas de financiamiento iban surgiendo, cada una más extravagante y decepcionante que la anterior. Pronto recibieron el nombre de “burbujas”. Capitulo 4: “La burbuja más grande: surfeando en internet.” El Internet se asoció con la nueva tecnología y ofreció una nueva oportunidad a negocios, que prometía revolucionar la forma de obtener información y adquirir bienes y servicios. La promesa de Internet dio lugar a la creación ydestrucción de la riqueza más grande de todos los tiempos. Cuando la burbuja apareció, más de $8 billones de valor de mercado se evaporaron. Fue como si un año completo de producción de las economías de Alemania, Francia, Inglaterra, Italia, España, Holanda, Rusia había desaparecido por completo. Robert Shiller, describe burbujas en términos de "feedback positivo", como: una burbuja empieza cuando un grupo de poblaciones, en este caso las relacionadas con la fiebre del Internet, comienzan a aumentar. En el primer trimestre de 2000, 926 empresas de capital en riesgo tenían invertido $ 15,7 millones en 1009 empresas de Internet. Muchas de estas jugaban al día: un número impresionante de 159 ofertas públicas iníciales, se habían completado con éxito en el trimestre anterior. Era como si el mercado de valores estuviera en esteroides. Consideremos los siguientes ejemplos inicios de Internet: • Digiscents ofreció un periférico que puede conectarse al equipo para que haga que las páginas web y juegos de computadora despidan cierto olor. La empresa busco a través de millones de capitalistas de riesgo tratar de desarrollar este tipo de producto. • Considere la posibilidad de Pets.com, un verdadero perro si alguna vez hubo uno. La empresa contaba con un inventario de marionetas de mascotas que protagonizaba en sus comerciales de televisión, e incluso hicieron una aparición en Macy's Thanksgiving desfile. Desafortunadamente, la popularidad de su mascota no pudo compensar el hecho de que es difícil obtenerun beneficio individual de transporte marítimo de bajo margen. Analistas de valores de alto perfil de Wall Street, siempre proporcionaron la mayor parte del aire caliente que ponía a flote la burbuja de Internet. Analistas como Mary Meeker de Morgan Stanley, Henry Blodgett de Merrill Lynch, y Jack Grubman de Salomon Smith Barney se convirtieron en grandes héroes igual de importantes que estrellas deportivas o estrellas de rock. Con el fin de justificar cada vez más los altos precios de Internet, relacionados con las empresas, analistas de seguridad comenzaron a utilizar una variedad de "nuevos parámetros", que podían ser utilizados para valorar las existencias. Después de todo, la nuevas acciones de la economía eran algo aparte, anticuado normas tales como los múltiplos de ingresos de precios que habían sido usados para valorar viejas economías tradicionales. La burbuja fue facilitada por los medios de comunicación, nos convirtió en una nación de comerciantes. Al igual que la bolsa, el periodismo es sujeto a las leyes la oferta y demanda. Ya que los inversionistas querían más información sobre el Internet invirtiendo en este, el suministro de revistas aumentó para satisfacer la necesidad. Surgió una serie de revistas de negocios y tecnología dedicada al Internet, para satisfacer lo que parecía ser un público insaciable deseando más información cada vez más. Manías especulativas, como la burbuja de Internet, publican los peores aspectos de nuestro sistema. Que no haya ningún error: esto era laNueva manía de Economía extraordinaria que alentó una serie de escándalos empresariales que sacudieron a los capitalistas desde sus raíces. Muchas empresas no son para gestionar la creación de valor a largo plazo, sino para la satisfacción inmediata de los especuladores. Cuando los analistas de venta de Wall Street estaban en desacuerdo buscaron altos ingresos a corto plazo pronosticados para justificar extrañamente los altos precios de las acciones, muchos directores de empresas estuvieron obligados voluntariamente. Capítulo 5: “Análisis Técnico y Fundamental” De acuerdo con la teoría del mercado eficiente tenemos 3 versiones: *La débil: dice que no puedes predecir los precios futuros de las acciones basado en precios pasados. *La semi-fuerte: no puedes utilizar siquiera información publicada para predecir precios futuros. *La fuerte: dice que nada puede ser utilizado para predecir los precios futuros.; todo lo que es conocido, o que se puede conocer, ya ha sido reflejado en los precios actuales. tendencia bajista. • La teoría del Dow: es una teoría acerca del tira y afloja de la resistencia y el soporte de una acción. El principio básico implica una estrategia de comprar cuando el mercado vaya arriba del último pico y vender cuando se hunda en el valle. • El sistema de la fuerza-relativa: un inversionista compra y mantiene esas acciones que están actuando bien, significa, por encima del índice general del mercado. Las acciones que están actuando pobremente relativas al mercado deben de ser evitadas, o quizás, venderlas pronto. • Sistema precio-volumen: sugiere que cuando una acción aumenta en un volumen creciente, existe un exceso insatisfecho de comprar interés y la acción seguirá aumentando. Viceversa, cuando una acción caen en un gran volumen, la presión de vender está presente. • Patrones de lectura de gráficas: antes de que la acción gire entorno, los movimientos de su precio deben de formar uno de los posibles patrones de inversión como el comerciante del dinero inteligente lentamente distribuye las acciones al “público” . • El indicador delSuper Bowl: indica como el mercado de la acción actuará en base en cual equipo gane el Super Bowl. Una victoria por un equipo de la NFC predice una alza en el mercado de acciones, mientras que una victoria por un equipo de la AFC es una mala noticia para los inversionistas del mercado de acciones. • La teoría de los impares: sostiene que excepto por un inversionista que siempre está bien, nadie puede contribuir más para una inversión exitosa que un inversionista que invariablemente está mal. El gurú más influyente del mercado fue un joven hombre llamado Robert Pretcher. Después fue sucedido por Elaine Garzarelli. Pero las gurús que más llamaron la atención fueron las de edad promedio de 70 años, llamados “Las damas de Beardstown”. Con un gran número de técnicos prediciendo el mercado, siempre habrá alguien que será llamado la última revolución o los últimos en la moda, pero ninguno será exacto constantemente. Los métodos técnicos no pueden ser usados para hacer útiles estrategias de inversión. Tal vez la queja más común acerca de la debilidad de la teoría “Random-Walk” está basada en una desconfianza de las matemáticas y una confusión de lo que la teoría significa. La analogía ilustrativa original de la “Random Walk” concierne a un hombre borracho tambaleándose en un terreno vacío. No es racional, pero tampoco es predecible. Capitulo 7: “¿Qué tan bueno es el análisis fundamental?” Dos puntos de vista opuestos acerca de la eficacia de los análisis. “Wall streeters” sienten que el análisisfundamental es cada vez más poderoso y más hábil actualmente. La gente en la comunidad académica ha argumentado que los administradores de fondos y sus analistas fundamentales no pueden hacer mejor recolección de acciones que un aficionado cualquiera. Analistas no pueden predecir el crecimiento constante duradero porque este no existe. Las estimaciones cuidadosas de analistas de valor, son un poco mejor que las que se han obtenido por simple extrapolación de tendencias pasadas, como se ha visto no son ninguna ayuda en absoluto. De hecho, cuando comparamos con índices de crecimiento de ingresos reales, las estimaciones de cinco años de analistas de valor eran en realidad peores que las predicciones de varios modelos de pronóstico ingenuos. Por supuesto, en cada año, algunos analistas hicieron mucho mejor el promedio, pero no se encontró coherencia en su patrón de comportamiento. Analistas que obtuvieron mejores resultados que el promedio de un año, no tenían mayores probabilidades que los demás para hacer mejor las previsiones en los próximos años. Cinco factores que contribuyen a explicar por qué los analistas de valor tienen dificultad en la predicción del futuro: • La influencia de sucesos aleatorios. • La producción de ingresos dudosos que se informaron a través de la contabilidad por parte de las empresas. • La incompetencia básica de muchos de los propios analistas. • La pérdida de los mejores analistas. • Los conflictos de interés frente a analistas de valores en las empresas, congrandes inversiones en operaciones bancarias: para asegurarse de que, cuando un analista dice "comprar" puede significar "celebrar", y cuando dice "espera" que probablemente significa que se trata de una sugerencia para "cambiar esta pieza de basura tan pronto como sea posible". Muchos de los fondos son los mejores analistas y gerentes en el negocio. Sin embargo, los inversionistas no hicieron nada bien con el promedio de fondos mutuos, el cual lo podían haber hecho mediante la compra y la celebración de un amplio índice accionario no administrado. Hay muchos fondos que golpean los promedios, unos por cantidades significativas. El problema es que no hay coherencia a las interpretaciones o ejecuciones. Muchos de los mejores fondos de la década de 1970 ocuparon el fondo en la próxima década. La capacidad de gestores de fondos de inversión mutuos de medir el tiempo del mercado ha sido notoriamente pobre. El análisis fundamental es no mejor que el análisis técnico en permitir a inversionistas capturar vueltas superiores al promedio. Las formas (semi-fuertes y fuertes) de la teoría del eficiente-mercado: La forma “débil” de la teoría dice que el análisis técnico, viendo los últimos precios de las acciones es inútil. Se afirma también que el análisis fundamental no es provechoso tampoco. El análisis fundamental no puede producir las recomendaciones de la inversión que permita a un inversionista constantemente superar una estrategia de comprar y de sostener un fondo de índice. La teoría del mercadoeficiente no indica que los precios de las acciones y el avance sin rumbo de manera irregular son insensibles a los cambios fundamentales en la información. Por el contrario, la razón de que los precios se muevan en forma aleatoria es justamente que el mercado es tan eficiente, que los precios avanzan rápidamente cuando surge información nueva, así nadie puede comprar constantemente o vender con la suficiente rapidez a las prestaciones. Es impredecible. Capitulo 8: “Un nuevo calzado para caminar: teoría moderna de portafolio.” Muchos académicos acuerdan: el método de golpear el mercado a asumir un mayor riesgo. Riesgo y el riesgo solamente, determina el grado en que se vuelve por encima o por debajo del promedio, y, por tanto, decide la valoración de cualquier acción en relación con el mercado. Definición de riesgo: Riesgo financiero en general ha sido definida como la varianza o desviación estándar de los rendimientos. Es muy cierto que sólo la posibilidad de decepciones constituye el riesgo. Sin embargo, como cuestión práctica, siempre y cuando la distribución de los rendimientos sea simétrica. Es decir, mientras las posibilidades de beneficio extraordinario son aproximadamente las mismas como las probabilidades para decepcionar rendimientos y pérdidas, una dispersión o la medida de desigualdad bastarán como una medida de riesgo. A pesar de que el patrón histórico de los valores individuales, por lo general no ha sido simétrico, los rendimientos del portafolio han diversificados de laspoblaciones para ser aproximadamente simétricos. En promedio, los inversionistas han recibido mayores tasas de rendimiento para que lleven un mayor riesgo. Las acciones han tendido a proporcionar "verdaderas" tasas de rendimiento positivas. La teoría de portafolio comienza con la premisa de que todos los inversionistas son contrarios al riesgo. Harry Markowitz descubrió que el portafolio de las acciones de riesgo se podrían poner en tal manera, que el portafolio en su conjunto podría ser menos riesgoso que las acciones individuales. Mientras haya una cierta falta en el paralelismo de las fortunas de las compañías individuales en la economía, la diversificación reducirá siempre un riesgo. Un portafolio estadounidense de 50 acciones iguales, clasificadas y bien diversificadas puede reducir el riesgo total por más del 60 %. Como están más lejos los aumentos del número de propiedad, no producen mucha reducción de riesgo adicional. Cerca de 50 es también el número de oro para inversionistas internacionales. El portafolio internacional diversificado tiende a ser menos arriesgado, que el de los E.E.U.U que está extraído puramente de la acción. Inversionistas pueden hacer aún mejor incluyendo acciones de mercados emergentes en su mezcla total. Las correlaciones entre los amplios índices de acciones de mercado emergente y la bolsa de los Estados Unidos, son generalmente inferiores a aquellos de la bolsa de los Estados Unidos con mercados extranjeros desarrollados. También hay razones importantes paradiversificar un portafolio con otras clases de activos. Las sociedades de inversión de las propiedades inmobiliarias (REITs), permiten a inversionistas comprar listas de características de la propiedad inmobiliaria comercial. Rendimientos de inmobiliarias no se mueven junto con otros activos. Por ejemplo, durante períodos de inflación de aceleración, las características tienden a hacer mucho mejor que otras acciones ordinarias. Capítulo 9: “Reaping Reward by Increasing Risk” La diversificación no puede eliminar todo el riesgo porque las acciones tienden a moverse juntas hacia arriba o hacia abajo. William Sharpe y los especialistas en finanzas John Lintner y Fischer Black crearon una nueva teoría llamada “Modelo de la fijación de precios de los activos del capital”. La lógica básica detrás de este modelo es que no hay una prima por tener riesgos que pueden ser diversificadas. Para tener una tasa de ganancias promedio de largo plazo más alta en un portafolio, necesitas incrementar el nivel de riesgo del portafolio que no puede ser diversificada. De acuerdo a esta teoría, Inversionistas astutos pueden batir el mercado total y ganar la carrera de las ganancias simplemente ajustando sus portafolios con una medición de riesgo llamada “beta” La parte del riesgo total o variabilidad puede ser llamado “Riesgo sistemático” de la fianza y que esto surge de la variabilidad básica de los precios de las acciones en general y la tendencia para todas las acciones de ir junto con el mercado, al menos en ciertamedida. La variabilidad que resta de las ganancias de una acción es llamado “Riesgo asistemático” y resulta de los factores peculiares a esa compañía particular. El riesgo sistemático, también llamado riesgo del mercado, captura la reacción de las acciones individuales o portafolios a las oscilaciones del mercado. Beta es la descripción numérica del riesgo sistemático. La calculación de beta es esencialmente una comparación entre los movimientos de una acción individual o portafolio y los movimientos del mercado en su conjunto. Si una acción tiene un beta de 2, entonces en promedio oscila el doble en lo que respecta al mercado. Si tiene una beta de 0.5, tiene a ser más estable que el mercado. El riesgo sistemático no puede ser eliminado por diversificación. Riesgo asistemático: es la variabilidad en precios de las acciones que resulta de los factores propios de una empresa. Es fácilmente eliminado por la diversificación. La única parte del riesgo total por la cual los inversionistas reciben dinero es por tener el riesgo sistemático, el riesgo que la diversificación no puede ayudar. De acuerdo con la nueva teoría del modelo de fijación de precios de los activos del capital dice que el riesgo total de cada recaudo individual es irrelevante. Solamente el componente sistemático cuenta en la medida en que haya más recompensas. Ahora, de acuerdo con la teoría vieja, comúnmente aceptada antes de la llegada del modelo de fijación de precios de los activos del capital, las ganancias deben ser más altas porquese tiene un riesgo total más alto, y como sabemos el riesgo tiene sus recompensas. Mientras que el riesgo sistemático de un portafolio aumenta, también lo hace la ganancia que el inversionista espera. El modelo afirma que para obtener un promedio mayor a largo plazo de la tasa de rendimiento, debes de incrementar la beta de tu portafolio. Eugene Fama y Kenneth French concluyeron que la relación entre beta y el rendimiento es esencialmente plana, que no es una medida útil para capturar la relación entre el riesgo y el rendimiento. Aunque haya muchos contras hacia beta, hay 3 razones por las cuales debemos evitar un juicio prematuro hacia ella: 1) Es importante recordar que los rendimientos estables son preferidos, eso es, menos riesgosos que 1) Exceso de confianza: tendencia de ser demasiado seguro acerca de creencias y habilidades y demasiado optimista acerca de valuaciones en el futuro. Los inversionistas sobreestiman su propio conocimiento, subestiman los riesgos que implican, y exageran su habilidad de controlar eventos. Tienden a exagerar sus habilidades y tienden a tener una opinión demasiado optimista del futuro. La retrospectiva promueve la sobre confianza y fomenta la ilusión de que el mundo es mucho más predecible de lo que realmente es. 2) Juicios sesgados: aparte de la dirección positiva de largo plazo del mercado de acciones, las rachas de rendimientos excesivamente altos no persisten; son típicamente seguidas por la disminución de rendimientos futuros. Lo que va hacia abajo eventualmente va hacia arriba. Es la ilusión del control que puede llevar a los inversionistas a sobrevaluar una acción que pierde en su portafolio. También puede llevarlos a ver tendencias que no existen o creen que pueden detectar un patrón de precios de la acción que puede predecir precios futuros. Sesgos en los juicios son compuestos por la tendencia de que las personaserróneamente usan “similitud” o “representatividad” como una autorización escrita para un acertado pensamiento probabilístico. 3) Mentalidad de rebaño: en general, la investigación muestra que los grupos tienden a hacer mejores decisiones que si lo hicieran de manera individual. Si mas información es compartida, y los diferentes puntos de vista son considerados, debates en los grupos mejora el proceso de la toma de decisiones. Mientras que los pronósticos del mercado de futuros rendimientos son en su mayoría erróneos, en conjunto parecen ser más correctos que los pronósticos hechos individualmente. El pensamiento colectivo: grupos de pensamientos individuales pueden a veces pueden reforzar uno al otro en la creencia de que un punto de vista incorrecto, de hecho, es el correcto. Al parecer que lo que otras personas dicen cambia lo que los sujetos creen ver. Parece que los errores de otras personas afecta como uno percibe el mundo exterior. Hong, Kubik, y Stein determinaron que los administradores de fondos mutuos tienden a mantener acciones que otros accionistas en la misma ciudad mantienen en portafolios similares. Una de las lecciones más importantes del comportamiento de las finanzas es que los inversionistas deben evitar ser llevados por el comportamiento del rebaño. 4) Aversión por las pérdidas: la contribución más importante de Kahneman y Tversky es llamada “La teoría de la perspectiva” que describe el comportamiento individual de cara a situaciones de riesgo donde hay perspectivas de ganancias o depérdidas. Las elecciones de las personas son motivados por los valores que le asignan a las ganancias y pérdidas. El lenguaje usado para presentar las posibles ganancias o pérdidas puede influenciar la decisión final que se tomará. En términos psicológicos, esto es conocido como “la forma en que se enmarca o presenta la decisión”. También descubrieron que la manera en que se son presentadas las elecciones al tomador de decisiones puede llevar a diferentes resultados. Las pérdidas tienden a afectar más del doble que lo que las ganancias benefician. Los creyentes en mercados eficientes usualmente afirman que “el arbitraje” hará al mercado eficiente aunque muchos de los inversionistas sean irracionales. Charles Ellis argumenta que muchos accionistas se vencen a sí mismos mediante su participación en estrategias erróneas de mercado. Las visiones más importantes del comportamiento de las finanzas: • Evitar el comportamiento masivo o del rebaño Incluso sin la excesiva atención de los medios, los movimientos grandes del mercado alientan la compra y venta de decisiones que son basadas en emociones en lugar de la lógica. Perseguir las inversiones más recientes usualmente conduce a la congelación de la inversión el día de mañana. • Evitar el exceso de compraventa Los especialistas de las finanzas del comportamiento han encontrado que los inversionistas tienden a ser sobre confiados en sus juicios e invariablemente hacen mucho comercio con su propio bienestar financiero. Los hombres tienden a ser más sobre confiadose intercambian más frecuentemente que las mujeres. • Si haces una compraventa: vende perdedores, no ganadores. Los inversionistas pueden tomar riesgos más grandes para evitar pérdidas que pudieran tener con tal de tener ganancias equivalentes. Los inversionistas prefieren evitar la venta de acciones o fondos mutuos que van hacia abajo, con el fin de evitar la realización de una pérdida y la necesidad de admitir que cometieron un error. • Algunos otros trucos estúpidos de los inversionistas sólido. El efecto de la pequeña empresa: desde 1926, las pequeñas empresas han producido rendimientos de más de 1,5% mayor que los beneficios de las grandes empresas. Sin embargo, las pequeñas acciones pueden ser un mayor riesgo que las grandes acciones y prometen a los inversionistas una mayor tasa de rendimiento. Capitulo 12: “Un manual de salud para caminantes arbitrarios.” Ejercicio 1: Cubrirse con protección; Disraeli, una vez escribió que "la paciencia es un ingrediente necesario del genio." Es también un elemento clave en la inversión, no puede permitirse el lujo de tirar su dinero en el momento equivocado. Usted necesita su poder para aumentar sus probabilidades de ganar atractivos rendimientos a largo plazo. Ejercicio 2: Conozca sus objetivos de inversión; Debes decidir, en primer lugar, qué grado de riesgo está dispuesto a asumir y qué tipo de inversiones son más adecuadas para el soporte de sus impuestos. Ejercicio 3: Esquive al tío Mismo siempre que se pueda; Uno de los mejores modos de obtenerfondos de inversión suplementarios es evitando impuestos legalmente. No se paga ningún impuesto sobre ingresos del dinero invertido en un plan de retiro hasta que en realidad retire y use el dinero. Ejercicio 4: Deje que el rendimiento de su fondo de reserva en efectivo seguir el ritmo de inflación: Existen cuatro métodos de inversión a corto plazo que pueden ayudar a la inflación. Mercado monetario de fondos mutuos, mercado de dinero de cuentas de depósito, certificados del Banco y fondos de mercado monetario libre de impuestos. Ejercicio 5: Investigar a través de bonos del condado: Existen cuatro tipos de compra de bonos posibles a considerar. Bonos de cupón cero, no cargando los fondos de bonos, bonos exentos de impuestos y bonos indiciados con la inflación. Ejercicio 6: Alquiler lleva a la flacidez de los músculos de inversión: Una buena casa de la buena tierra mantiene su valor independientemente de lo que ocurre con el dinero. Los rendimientos a largo plazo en bienes raíces residenciales han sido muy generosos. Ejercicio 7: Vacuna a los fondos de inversión inmobiliaria (REIT): Inmobiliaria es, probablemente, una cobertura más fiable contra la inflación en acciones en general. Ejercicio 8: Puntillas a través de los campos de oro, colección, y otras inversiones: Compra estas sólo porque te encantan, no porque se espera que se suban su valor. Ejercicio 9: Los Gastos de Comisión no son arbitrarios; algunos son más baratos que otros: Muchos corredores hoy ejecutan órdenes de sus acciones endescuentos de hasta el 90% de descuento en las tasas de la comisión que se cobran de corretaje. Si se desea opiniones sobre distintas acciones y en general de la bolsa, así como asesoramiento y sugerencias de inversión, el descuento no puede ser intermediario. Capítulo 13: “Incapacitando la carrera financiera: una cartilla en la comprensión y la proyección de rendimientos de acciones y bonos” Los rendimientos a plazos muy largos de acciones comunes son impulsadas por 2 factores críticos: el rendimiento por dividendo en el momento de la compra, y la futura tasa de crecimiento de ganancias y dividendos. Los rendimientos totales a largo plazo de una acción o de un mercado pueden ser obtenidos por medio de la siguiente fórmula: Rendimientos a largo plazo = rendimiento inicial + tasa de de la acción del dividendo crecimiento En períodos más cortos, un tercer factor es crítico en la determinación de rendimientos. Y ese factor es el cambio en la relación de la valuación, específicamente los cambios en el precio-dividendo o múltiplo de precio-ganancia. portafolio no solamente contiene acciones comunes, sino también contiene una proporción sustancial de acciones internacionales incluyendo los mercados emergentes con mayor riesgo. b. Conforme vayan creciendo los inversionistas, deben de ir reduciendo inversiones riesgosas y empezar a aumentar la proporción de los portafolios comprometida a bonos y acciones que pagan dividendos generosos. Para la edad de 55 años, los inversionistas deben empezar a pensar en la transición al retiro y mover ingresos hacia la producción. Los portafolios se vuelven más conservadores. En el retiro, un portafolio con una gran variedad de bonos es más recomendado. c. Para la mayoría de las personas, serecomienda fondos del índice de mercado de acciones con una amplia base. d. Todos deben tratar ser dueños de sus propias casas. Capitulo 15: “Tres pasos gigantes en Wall Street.” 1) El paso no-obvio: invertir en fondos de índice; El índice S & P 500 batió aproximadamente dos tercios de portafolios manejados profesionalmente en los años 1980 y 1990. Fondos de índice producen periódicamente tasas de rendimiento superior a las de los gestores de activos por cerca de 2%. Debido a dos razones: Honorarios más bajos y menores costos de comercio. Los fondos de índice son también relativamente fiables. El índice de fondo tiene otro atractivo para los pequeños inversionistas. Le permite obtener diversificación muy amplia con una pequeña inversión. También permite a reducir los gastos de corretaje. Hay fondos de índice de explotación REITs y bonos. Se deben tener la mayoría si no es que todos los valores en inversión para planes de jubilación. Todos sus bonos o valores deben permanecer en estas cuentas. Además, puede que se desee modificar los porcentajes un poco, dependiendo de su capacidad personal y la actitud hacia el riesgo. 2) El paso hecho por uno mismo: reglas de recolección de acciones potencialmente útiles. El incluir en un índice es la estrategia más recomendada para individuos e instituciones. Para los que insisten en jugar ellos mismos, se proponen cuatro reglas para la selección de una acción acertada. La regla 1: Limite de compras de acciones a empresas que parecen capaces de sostener elcrecimiento de ingresos por encima del promedio durante al menos cinco años. La regla 2: Nunca pagar más por una acción que pueda ser justificada por una fundación firme de valor. La regla 3: Ayuda a comprar acciones con historias de crecimiento esperado, sobre el cual los inversionistas pueden construir castillos en el aire. La regla 4: Comercia lo menos posible. Reducir al mínimo el comercio tanto como sea posible. Ser despiadado con los perdedores, pese a todo. 3) III. El paso jugador sustituto: contratar a un profesional de Wall Street. En lugar de tratar de buscas los distintos ganadores individuales (acciones), busca los mejores entrenadores (gestores de inversión). Pero se debe tener mucho cuidado: Muchos anuncios de fondo son bastante engañosos. Es simplemente imposible para los inversionistas garantizarse así mismos por encima del promedio de rendimientos por la compra de esos fondos con los mejores registros recientes, porque no es coherente a largo plazo la relación entre el desempeño en un período y la inversión en los próximos resultados. Si tiene que elegir un fondo, se debe usar “Morningstar mutual-fund information Service”, que es una de las más amplias fuentes de fondos mutuos información que un inversionista puede encontrar. En un estudio sobre los costos de fondos mutuos, existen dos grandes categorías de costos: "Carga" de pago con cargo al comprar o vender acciones y "cargos de gastos" que se toman fuera de su rendimiento de las inversiones de cada año. Evitar el comportamiento masivo o del rebaño compra y venta de decisiones que son basadas en emociones en lugar de la lógica. Perseguir las inversiones más recientes usualmente conduce a la congelación de la inversión el día de mañana. • Evitar el exceso de compraventa Los especialistas de las finanzas del comportamiento han encontrado que los inversionistas tienden a ser sobre confiados en sus juicios e invariablemente hacen mucho comercio con su propio bienestar financiero. Los hombres tienden a ser más sobre confiadose intercambian más frecuentemente que las mujeres. • Si haces una compraventa: vende perdedores, no ganadores. Los inversionistas pueden tomar riesgos más grandes para evitar pérdidas que pudieran tener con tal de tener ganancias equivalentes. Los inversionistas prefieren evitar la venta de acciones o fondos mutuos que van hacia abajo, con el fin de evitar la realización de una pérdida y la necesidad de admitir que cometieron un error. • Algunos otros trucos estúpidos de los inversionistas Desconfiar de las nuevas cuestiones: no debes comprar IPOs en su precio inicial de oferta y nunca debes de comprar un IPO justo después de que fue intercambiado a precios que son generalmente más altos que el precio del IPO mismo. “El período de bloqueo” son los 6 meses en los cuales los internos están prohibidos a vender acciones al público. Mantente calmado ante los nuevos consejos: los consejos vienen de muchas partes. No vayas hacia allá. Por lo general tienden a ser las peores inversiones que harás en toda tu vida. Desconfía de los esquemas infalibles: los amateurs y los profesionales te dirán que los esquemas existen para escoger los mejores administradores de fondos y para mantenerte fuera del mercado cuando los precios bajen. Lo triste del asunto es que esto no puede ser verdadero. Algunos creyentes creen que los errores sistemáticos de algunos inversionistas pueden proporcionar oportunidades para que los inversionistas indiferentes y racionales puedan vencer al mercado. Ellos creen que lacompraventa irracional crea patrones de acciones del mercado predecibles que pueden ser explotados por inversionistas astutos. Capítulo 11. “Potshots en la teoría eficiente del mercado.” Los mercados pueden ser eficaces incluso, si a veces existen graves errores en valoración. Pueden ser eficaces incluso si los precios de las acciones muestran una mayor volatilidad de la que puede ser explicada por los fundamentos, tales como los ingresos y dividendos. Economistas se asombran de ver como los mercados reflejan los nuevos dispositivos de información rápidamente y, en su mayor parte, con precisión. Por encima de todo, creemos que los mercados son eficientes, porque no permiten a los inversionistas ganar rendimientos mayores que el promedio. Perros del Dow: a favor de que las acciones eventualmente tienden a invertir la dirección. La estrategia implica la compra de diez acciones cada año en el DJ que tuvo el mayor número de dividendos. La idea era que estas diez acciones fueran las más desfavorables, así que por lo general tenían bajo precio. Esta estrategia tuvo un mal resultado en el mercado durante la última mitad de los años 90´s. "La estrategia se hizo demasiado popular " y en última instancia se autodestruyó. Efecto de enero: los rendimientos de la Bolsa tienden a ser altos, sobre todo durante las dos primeras semanas de enero. El efecto aparece en particular en las más pequeñas empresas. Algunos inversionistas pueden vender acciones al final del año para establecer pérdidas de capitales a cortoplazo para objetivos de impuesto sobre ingresos. Aunque este efecto pudiera ser aplicable para todas las empresas. Sería más grande para pequeñas empresas porque las acciones de pequeñas empresas son más volátiles y menos probables de estar en las carteras de inversionistas exentos de impuestos institucionales y fondos de pensión. Sin embargo, los gastos de transacción en las acciones de pequeñas empresas son considerablemente más altos que para empresas más grandes, y parece ser que no hay ningún modo que un inversionista ordinario que pague comisión podría explotar esta anomalía. Respuesta de noticias: algunos académicos creen que los precios de las acciones reaccionan en virtud a noticias o eventos, por lo tanto, la compra o venta de acciones donde noticias buenas o malas se anuncian producirá rendimientos anormales. Impulso a corto plazo: Lo y Mackinlay encontraron, que durante dos décadas amplios rendimientos de acciones de bolsa en períodos semanal y mensual mostraron una correlación positiva sucesiva. Además, Lo y otros han sugerido un poco del modelo de precios de acción, usado por el análisis técnico. Los economistas encuentran tal impulso de corto plazo compatible con mecanismos de regeneración psicológicos. Los individuos ven una acción al poner un precio sobre la rebelión y se meten al mercado en una especie " bandwagon effect ". Acercamiento al dividendo: Dependiendo del panorama del pronóstico, tanto como el 40 % de la variabilidad en futuros rendimientos de mercado puede ser predichosobre la base de la producción de dividendo inicial del mercado. Los inversionistas han ganado tasas de rendimiento más altas cuando la producción de dividendo inicial de la bolsa de mercado es relativamente alta. Inversiones a largo plazo: la compra de acciones que funcionaron mal durante los tres años pasados o dar rendimientos por encima del promedio durante los próximos tres años. Sin embargo, rendimientos durante distintos períodos de tiempo son a menudo sembradas en estado económico sólido. El efecto de la pequeña empresa: desde 1926, las pequeñas empresas han producido rendimientos de más de 1,5% mayor que los beneficios de las grandes empresas. Sin embargo, las pequeñas acciones pueden ser un mayor riesgo que las grandes acciones y prometen a los inversionistas una mayor tasa de rendimiento. Capitulo 12: “Un manual de salud para caminantes arbitrarios.” Ejercicio 1: Cubrirse con protección; Disraeli, una vez escribió que "la paciencia es un ingrediente necesario del genio." Es también un elemento clave en la inversión, no puede permitirse el lujo de tirar su dinero en el momento equivocado. Usted necesita su poder para aumentar sus probabilidades de ganar atractivos rendimientos a largo plazo. Ejercicio 2: Conozca sus objetivos de inversión; Debes decidir, en primer lugar, qué grado de riesgo está dispuesto a asumir y qué tipo de inversiones son más adecuadas para el soporte de sus impuestos. Ejercicio 3: Esquive al tío Mismo siempre que se pueda; Uno de los mejores modos de obtenerfondos de inversión suplementarios es evitando impuestos legalmente. No se paga ningún impuesto sobre ingresos del dinero invertido en un plan de retiro hasta que en realidad retire y use el dinero. Ejercicio 4: Deje que el rendimiento de su fondo de reserva en efectivo seguir el ritmo de inflación: Existen cuatro métodos de inversión a corto plazo que pueden ayudar a la inflación. Mercado monetario de fondos mutuos, mercado de dinero de cuentas de depósito, certificados del Banco y fondos de mercado monetario libre de impuestos. Ejercicio 5: Investigar a través de bonos del condado: Existen cuatro tipos de compra de bonos posibles a considerar. Bonos de cupón cero, no cargando los fondos de bonos, bonos exentos de impuestos y bonos indiciados con la inflación. Ejercicio 6: Alquiler lleva a la flacidez de los músculos de inversión: Una buena casa de la buena tierra mantiene su valor independientemente de lo que ocurre con el dinero. Los rendimientos a largo plazo en bienes raíces residenciales han sido muy generosos. Ejercicio 7: Vacuna a los fondos de inversión inmobiliaria (REIT): Inmobiliaria es, probablemente, una cobertura más fiable contra la inflación en acciones en general. Ejercicio 8: Puntillas a través de los campos de oro, colección, y otras inversiones: Compra estas sólo porque te encantan, no porque se espera que se suban su valor. Ejercicio 9: Los Gastos de Comisión no son arbitrarios; algunos son más baratos que otros: Muchos corredores hoy ejecutan órdenes de sus acciones endescuentos de hasta el 90% de descuento en las tasas de la comisión que se cobran de corretaje. Si se desea opiniones sobre distintas acciones y en general de la bolsa, así como asesoramiento y sugerencias de inversión, el descuento no puede ser intermediario. rendimientos de acciones y bonos” Los rendimientos a plazos muy largos de acciones comunes son impulsadas por 2 factores críticos: el rendimiento por dividendo en el momento de la compra, y la futura tasa de crecimiento de ganancias y dividendos. Los rendimientos totales a largo plazo de una acción o de un mercado pueden ser obtenidos por medio de la siguiente fórmula: Rendimientos a largo plazo = rendimiento inicial + tasa de de la acción del dividendo crecimiento En períodos más cortos, un tercer factor es crítico en la determinación de rendimientos. Y ese factor es el cambio en la relación de la valuación, específicamente los cambios en el precio-dividendo o múltiplo de precio-ganancia. Los múltiplos varían ampliamente de año a año. Y son afectados por las tasas de interés y la psicología de las masas entre otras cosas. La estimación de los rendimientos de los bonos se volvió algo turbio cuando los bonos no eran retenidos hasta su vencimiento. Los inversionistas en bonos que no los retenían hasta su vencimiento o madurez tendrían sus rendimientos aumentadoso disminuidos dependiendo en que era lo que pasaba con las tasas de interés en el intermedio. La inflación es el caballo negro en cualquier incapacidad del rendimiento financiero. En un principio, las acciones comunes serian una cobertura de inflación y las acciones no se suponen que sufren con un incremento en la tasa de interés. En teoría, si la tasa de interés aumenta un 1%, todos los precios deben aumentar un 1%, incluyendo los valores de las fábricas, equipos e inventarios. En consecuencia, la tasa de crecimiento de ganancias y dividendos debe aumentarse con la tasa de inflación. De todos modos, las tasas de inflación muy altas son muy malas para la economía. Cuando el precio sube un 10%, todos los precios no aumentan en la misma cantidad. Mejor dicho, los precios relativos son mucho más variables a niveles más altos de inflación. Además, mayor la tasa de inflación, más variable e impredecible se volverá la inflación. Así, con más niveles volátiles de producción real y tasas de inflación más altas, así como el acompañamiento de mayor volatilidad en las tasas de interés aumenta la incertidumbre en toda la economía Capítulo 14: “Un ciclo de vida Guía para invertir” La más importante decisión de inversión que hará se refiere a la ponderación de las categorías de los activos (acciones, bonos, bienes raíces, valores del mercado monetario, etc.) en distintas etapas de su vida. Los 4 principios de localización de activos son: 1) La historia muestra que el riesgo y el rendimiento estánpositivamente relacionados. 2) El riesgo de invertir en acciones comunes y bonos depende de la longitud del tiempo que las inversiones son retenidas. Mientras más grande sea el período de retención, menor es el riesgo. a) Tu etapa en el ciclo de vida es un elemento crítico en la determinación de la localización de tus activos. b) Una cantidad sustancial (pero no toda) del riesgo de la inversión de la acción común puede ser eliminado adoptando un programa de propiedad de largo plazo y apegándose a él. c) Mientras más grande sea el horizonte de inversión de un individuo, es más probable que las acciones superen a los bonos. En períodos de un año, hay una probabilidad de 1 de 3 de que los bonos o los fondos del mercado de dinero superen las acciones. Pero si uno ve a períodos de retención de 20-25 años las acciones siempre ganarán. Esta información apoya la idea de que las personas jóvenes tendrán una proporción más grande de sus activos que las personas más grandes 3) El costo promedio de dólares puede ser una útil, aunque controversial, técnica para reducir el riesgo de inversión de una acción o bono. a. Significa invertir la misma cantidad fija de dinero, por ejemplo, las acciones de unos fondos mutuos en intervalos regulares, por decir, cada mes, en un período largo de tiempo. Eso funciona porque compras más acciones cuando están baratas y menos cuando están caras. b. Una característica fundamental del plan es que tengas ambos, el dinero y el coraje para continuar invirtiendo durante mercados bajistascomo regularmente lo harías en períodos mejores. c. Una potencial desventaja del costo promedio del dólar es que las comisiones de corretaje son