Introducción a Mercados Financieros: Teoría de Activos de Renta Fija, Apuntes de Economía

¡Descarga Introducción a Mercados Financieros: Teoría de Activos de Renta Fija y más Apuntes en PDF de Economía solo en Docsity! 1 Renta Fija y Renta Variable 1. MERCADOS FINANCIEROS 2 Jaime Álvarez 3 • Teoría general de activos: (Gurley y Shaw, 1950´s) – 1. Análisis y valoración – 2. Teoría de la cartera de valores • Selección (Markowitz, Sharpe, Treynor, 1960´s) • Revisión (Sharpe, Jensen, Treynor, 1970´s) • Valoración de la gestión – 3. Teoría de los mercados financieros Introducción: Mercados Financieros Jaime Álvarez 4 Introducción: Mercados Financieros • Un mercado financiero es el mecanismo o lugar por el que se produce un intercambio de instrumentos financieros y se determinan su precios. • Funciones: – Poner en contacto a las partes. – Transferencia de fondos y riesgos – Fijar los precios apropiadamente – Proporcionar liquidez a los activos – Reducir plazos y costes de intermediación 5 Jaime Álvarez 9 • Definición de instrumento financiero. – Dificultad en su definición – Derecho a una corriente de flujos financieros – Combinación de capital y tiempo (C,t) – Representación de dinero – Depósito de valor – Medio de pago generalmente aceptado Introducción: Instrumentos Financieros Jaime Álvarez 10 Introducción: Instrumentos Financieros • Funciones de los instrumentos financieros. – Transferencia de fondos – Distribución del riesgo – Intermediación (ahorro-inversión-financiación) • Características de instrumento financiero. – Los derechos a la corriente de flujos monetarios no varía al cambiar de tenedor – Elevado grado de liquidez (L) • Facultad de negociación • Certidumbre de capital – Riesgo (r) – Rentabilidad R=f(L,r) 6 Jaime Álvarez 11 Introducción: Instrumentos Financieros • Clasificación de los instrumentos financieros. – Liquidez: • máxima (billete) • mínima (seguro) – Según emisor: • Instrumentos financieros bancarios • Instrumentos financieros de valores mobiliarios – Derechos de crédito – Derechos de asociación • Instrumentos financieros actuariales Jaime Álvarez 12 Introducción: Instrumentos Financieros Instrumentos Finalidad Emisores Bancario Billetes, C/C, Depósitos, Cheques, Préstamos (garantía real o personal) Créditos Medios de pago Medios de Ahorro Medios de financiación Bancos, Cajas, Cooperativas de crédito y establecimientos de crédito Valores Monetario Bonos Acciones Contratos futuros Opciones Estructurados Financiación e inversión Empresas privadas (financieras, industriales, commodities) Entidades públicas Capitales Derivados Seguros Seguros de vida, Seguros no vida, Planes de pensiones Cobertura riesgos Aseguradoras 7 2. ACTIVOS DE RENTA FIJA Jaime Álvarez 14 Activos de Renta Fija (1) • Representa un derecho de crédito • Activos cuya corriente de flujos monetarios es constante y conocida a priori, • el rendimiento de este tipo de activos se conoce como cupón y es un porcentaje del nominal. 10 Introducción: Instrumentos RF • Instrumentos financieros de Renta Fija (Fixed Income securities). Por estructura de pagos. – Generalmente el pago es anual en Europa y semestral en EEUU. – Cupón fijo (Fixed coupon bonds): pago periódico de un porcentaje (cupón) sobre el principal o nominal (face value) – Cupón cero (Zero coupon bond), no se pagan cupones, sólo el principal – Anualidades (Annuities): amortización tipo francés, pago periódico de cupones y amortización del principal – Deuda perpetua (Perpetual bonds o Consols) sin fecha límite de vencimiento o amortización – Cupón variable (Floating coupon bonds o Floating Rate Notes –FRN-), cupón referenciado a un indicador – Bonos estructurados (structured notes) Introducción: Instrumentos RF • Instrumentos financieros de Renta Fija (Fixed Income securities). Por estructura de pagos. – Bonos estructurados (structured notes) patrones complejos en la estructura de pago acordes a ciertas necesidades de inversión – FRNs Inversos (Reversal o Inverse Floaters) según la evolución de una constante menos el índice. – Step-up / Step-down bonds: primeros cupones fijos inferiores/superioes a los siguientes. Suelen tener una opción CALL – Creciente: aumentan con el tiempo – Bonos con opciones: – CALLABLE BONDS – PUTABLE BONDS – Bonos Convertibles – Titulizaciones, Collateralized Debt Obligations (CDOs) y Mortgage Backed Securities (MBSs) 11 El Santander coloca la primera emisión de cédulas hipotecarias por 1.500 millones El país 11/05/2009 El Banco Santander ha colocado hoy una emisión de cédulas hipotecarias con vencimiento a cinco años por importe de 1.500 millones de euros, la primera de este tipo que hace una entidad española en casi un año, a un precio midswap (referencia que se utiliza para fijar los costes de las emisiones de deuda a cupón o interés fijo) más 120 puntos básicos. El director financiero del Santander, José Antonio Alvarez, ha explicado que la demanda inicial ha rondado los 3.000 millones de euros. La operación se produce además después de que el pasado jueves el Banco Central Europeo (BCE) anunciara un programa de compra de cédulas hipotecarias emitidas en la zona del euro por valor de 60.000 millones de euros . Jaime Álvarez 22 Productos del Tesoro • Letras del Tesoro – Títulos emitidos al Descuento – Representados como Anotaciones en Cuenta – Nominal de 1.000 euros – Emitidas mediante Subasta – Vencimientos de 3, 6, 12 y 18 meses 12 Jaime Álvarez 23 Productos del Tesoro • Bonos del Estado – Títulos con Intereses periódicos – Representados como Anotaciones en Cuenta – Nominal de 1.000 euros – Emisión por Subasta – Diferentes tramos para cada emisión – Vencimientos de 3 y 5 años Jaime Álvarez 24 Productos del Tesoro • Obligaciones del Estado – Títulos con Intereses periódicos – Representados como Anotaciones en Cuenta – Nominal de 1.000 euros – Emisión por Subasta – Diferentes tramos para cada emisión – Vencimientos de 10, 15 y 30 años 15 Jaime Álvarez 29 2.1. Valoración de los bonos (1) • VA: Valor actual de los flujos de renta a percibir en el futuro. Es la incógnita de la ecuación. • i: Tipo de interés previsto para cada período futuro. Es una estimación subjetiva del mismo. • Cupón y principal: Flujos de renta a percibir de una manera segura y cierta. • Los tipos de interés que se utilizan para el descuento son los tipos implícitos o tipos “forward” para cada uno de los períodos de análisis          11110211010 1...11 ... 111 fff PC ff C f C VF n       Jaime Álvarez 30 2.1. Valoración de los bonos (2) • Si el rédito previsto es constante para cada grupo de periodos, entonces la ecuación anterior se puede expresar como, es decir, los tipos al contado o “spot”: • El problema al que nos enfrentamos es que el tipo de interés no es constante; más bien todo lo contrario, varía continuamente. • Es importante entender que el tipo de interés que se utilice en la valoración no es el tipo de referencia (que, efectivamente presenta períodos de continuidad) sino el de mercado para operaciones del mismo riesgo y vencimiento • Esto es así en el caso particular de que la tasa de descuento que se utilice sea la TIR (r) como veremos más adelante.      nnr PC r C r C VF 0 2 2010 1 ... 11        16 Jaime Álvarez 31 2.1. Valoración de los bonos (3) • Es necesario, además, definir la periodicidad de los cupones puesto que la tasa de descuento habrá de ajustarse a dicho período temporal. • Así, si el cupón es semestral, la tasa de descuento será el tipo de interés semestral y así para cada caso. • En otro sentido, el cupón deberá descontarse el tiempo que quede hasta su cobro… • Si faltan 2 días, habrá que conseguir el tipo de interés de 2 días o bien calcular la tasa equivalente (TAE)    iiiiTAE d d                  1111: 2 365 365 2 365 365 Jaime Álvarez 32 2.1. Valoración de los bonos (3) • Por tanto, habrá que computar el tiempo restante hasta el cobro del primer cupón para definir el tipo de interés a utilizar. • Así, la ecuación 365 365 365 365 365 365 365 365 365 365 1 ... 11 nd nd d d d d i C i C i C VA                                   17 Jaime Álvarez 33 2.1. Valoración de los bonos (3) • El valor así obtenido se denomina VALOR FINANCIERO del bono y se corresponde, en teoría, con el PRECIO “SUCIO” (DIRTY PRICE) • Ahora bien, el consenso de mercado establece que el próximo cupón se valore aparte. Para ello, el cupón así valorado se denomina CUPÓN CORRIDO (ACCRUED INTEREST) y se obtiene por capitalización SIMPLE, es decir, una regla de tres… • Si el propietario del bono lo ha mantenido 4 meses hasta su venta, y el cupón es anual, entonces le corresponde una tercera parte de dicho cupón. Jaime Álvarez 34 2.1. Valoración de los bonos (3) • Finalmente, si el valor financiero del bono se reduce en la cuantía del cupón corrido, obtenemos, en teoría, el PRECIO “LIMPIO” (CLEAN PRICE) o PRECIO EX- CUPÓN. • El precio EX-CUPÓN es el precio del bono en el mercado, es decir, su cotización. • Así los bonos cotizan a su precio EX-CUPÓN a que hay que sumar el cupón corrido para conocer el desembolso que hay que realizar para su adquisición • NÓTESE que el mismo día que se paga el cupón, el precio ex-cupón coincide con el valor financiero